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中金公司:贸易摩擦“降级”的潜在宏观影响

昨晚,国务院新闻办公室联合相关部委,就中美经贸谈判磋商有关进展举行新闻发布会,并发表了《中方关于中美第一阶段经贸协议的声明》。声明表示中美两国已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。

中金公司认为,美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺。虽然协议的具体内容、取消加征关税的时间表及具体税率变化还有待确认,但这一进展无疑会对宏观经济走势和资产价格产生重大的影响。

如果中美贸易磋商进展超预期,对华关税逐步调降,则中国及全球增长前景都可能好于之前的预测,其中出口导向型经济体将最为受益。外需回暖将带动增长复苏——若关税税率下降,则贸易摩擦自2018年中以来对增长的负面影响可能会有所逆转。此外,如外需不确定性明显下降,其“外溢效应”可能会进一步提振增长——如带动私人部门投资与消费需求,推升全球制造业周期景气,及带动资产价格上升从而推动金融条件放松。

如中美贸易摩擦成功“降级”、总需求边际走强,则PPI与核心CPI通胀可能会高出此前预期。同时,农产品价格以及整体CPI的上行压力或将边际缓解。

此外,如果贸易谈判进展超预期,人民币真实汇率或有升值动力、同时可能伴随着中美(无风险利率)利差收窄。乐观情形下,如果此前加征关税对中国贸易条件和汇率的负面影响有所逆转,则人民币汇率可能回升。目前看,美国国债收益曲线对增长回暖的预期较低,与之对比,中国国债收益率已经计入了较为中性的货币政策立场、以及较高的通胀预期。

如果贸易摩擦“降级”、全球增长下行压力边际缓解、则美元可能走弱。如果风险溢价随贸易摩擦缓和而下降,同时美国相对(包括欧盟在内的)出口导向较高经济体的“增长差”收敛,则美元上升的动力将被进一步削弱。

但另一方面,如果外部压力真的有效缓解,中国达成其增长目标所需的逆周期调节力度也可能相应降低。换言之,在全球贸易前景好转的较乐观情形下,内需对于增长的相对贡献可能会有所下降。如贸易摩擦“降级”,政府或利用较稳定的增长与外需环境将重心转移至一些相对中长期政策调整目标,如推进“防范化解重大金融风险”等。同时,经济增长对地产交易和投资增速下降的“承受能力”可能也会相对有所上升。

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