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私募股权行业之并购基金(上篇)

随着中国资本市场多层次模式的逐步发展,并购市场在如今的中国私募股权行业有着举足轻重的地位。2018年第一季度,并购退出的方式已经取代了去年同期的新三板,成为了与IPO并驾齐驱的主流退出方式。

在此,我们为大家简析并购市场的发展和并购基金的特点。

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并购基金

并购基金(Buyouts)是指以收购被投企业为核心投资策略的私募股权投资基金。并购基金在自主或者协助其他股东获得企业控制权之后,会根据并购目的对企业进行自上而下的改造,以加快企业的发展。并购基金最终会通过被投企业上市、被并购等方式实现退出,获得投资收益。

并购基金的交易结构示例

资料来源:公开资料,钜派研究院

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国际并购市场

在国际市场上,并购基金是私募股权基金的主流模式。全球并购基金兴起于20世纪80年代,在美国第四次并购浪潮中,以KKR为代表的杠杆并购投资基金开始崭露头角。

2017年,全球并购基金已经达到了全球私募股权基金的六成,全球并购交易量也达到3.7万亿美元的量级。从区域而言,北美市场一直占据全球并购市场的半壁江山。值得注意的是,亚太地区的并购市场份额逐年攀升,2017年亚太地区并购基金市场份额已经超过了全球并购基金市场份额的20%。

数据来源:Dealogic,钜派研究院

亚太地区私募股权并购市场及其全球并购市场份额

数据来源:贝恩报告,钜派研究院

根据贝恩公司出具的“Global Private Equity Report 2018”,从长期来看,并购基金的投资回报情况均好于各个地区的公开市场投资回报情况。截至2017年6月份,在过去的10年期间,美国并购基金年化复合收益率为10%,而标普500指数的年化复合收益率为8%;亚太地区并购基金的年化复合收益率为10%,而MSCI亚太地区指数的年化复合收益率仅为5%。

全球并购市场投资回报情况(IRR)

红色柱形图代表各地并购基金净IRR,灰色柱形图代表各地二级市场指数净IRR,横坐标代表投资年限。美国和亚太地区的数据以美元为单位统计;欧洲地区的数据以欧元为单位统计,欧洲地区数据仅包括欧洲的发达经济体。

数据来源:贝恩报告,钜派研究院

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中国并购市场

中国并购基金市场自2000年外资并购基金收购国有企业股权之后开始兴起,本土并购基金则起源于2003年弘毅投资的成立。弘毅投资是联想控股成员企业中专门从事股权投资及管理业务的公司,截至2017年底,弘毅投资参与了33家国企的38个改制项目,投资总金额超过了190亿元,被誉为“国企改制专家”。

近年来我国并购市场因为产业结构调整升级和经济转型得到了发展传统行业产能过剩,亟需转型;新兴行业飞速发展,需要外延式扩张。企业在产业新旧秩序更迭的关键期,更需要连续升级:通过横向并购获取规模经济、通过纵向并购获取产业链经济、通过混合并购实现多元化战略和业务转型。

与此同时,国家宽松的政策环境为并购市场发展提供肥沃土壤。目前,我国社会的主要矛盾是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。供给侧结构性改革和振兴实体经济均为当前的工作重心之一:要支持传统产业转型升级,培养新型经济增长点,加快建设制造强国,充分发挥金融服务实体经济的职能。国企改革产业整合的需求,为并购市场提供了新的机遇。“中国制造2025”的提出,更是激活了高端制造的并购市场。

但是,中国并购市场的并购基金与国际市场上的Buyouts还是有一定差距,中国市场上的主流并购基金更多是承担融资的角色。随着中国并购市场各部分的逐渐完善,并购基金的主要功能也会逐渐从融资转变为投资。

数据来源:CVSource,钜派研究院

数据来源:Pedata,钜派研究院

根据清科私募通数据,2010-2017年之间,并购基金在中国市场完成了1222起并购投资,披露投资金额的797起案例中投资总额达到了689.34亿元。根据投资案例数量,活跃度最高的三个行业是生物技术/医疗健康、IT和互联网,与整个私募股权投资市场最活跃的三个行业不谋而合。

2018年第一季度共发生VC/PE相关并购交易324起,同比下降2.7%;披露金额的284起交易共涉及金额2184.38亿元,同比下降34.6%。除去2月份春节因素的影响,第一季度并购市场表现相对平淡主要受宏观经济下行和市场避险情绪增加影响,所以并购投资和募资市场的动作保持谨慎。从2018年全年来看,经济下行和流动性紧缩将持续对并购市场造成一定的制约。

数据来源:Pedata,钜派研究院

尽管整体并购市场比较谨慎,但大额并购交易事件依旧涌现。2018年2月,中国重工完成了大连船舶重工42.99%股权的收购,总报价26.2亿美元;2018年4月,阿里巴巴联合蚂蚁金服完成了对饿了么的全资收购,总报价为95亿美元。

2018年Q1中企参与的并购重大完成交易(不含借壳上市)

数据来源:CVSource,钜派研究院

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后续

随着中国并购市场的发展,跨境并购的案例也是与日俱增。在全球多边贸易保护主义抬头的今天,跨境并购会受到怎样的影响?中国并购基金的主流模式“PE+上市公司”具体特点是什么,能为私募机构和上市公司带来怎样的共赢局面?

且看钜派研究院明日的《私募股权行业之并购基金(下篇)》。

更多私募股权行业内容,敬请关注钜派研究院出品的《2018私募股权行业白皮书》。

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图片来源:摄图网

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