背景逻辑

◼ 养殖深度亏损，进一步强化产能去化趋势

据钢联监测，三季度能繁母猪存栏持续回落，8月创年内单月最大降幅，208家样本企业能繁母猪存栏量同比已下降7.68%，头部企业开始主动调减，预计9月末回归合理保有量绿色区间。仔猪市场自7月高点大幅回落，9月仔猪月均价142.30元/头，环比下跌19.84%、同比下跌49.32%，已跌至近年低位。仔猪价格低迷压制补栏意愿，行业扩产动能不足，进一步强化产能去化趋势。产能变化对年内出栏影响尚需时间兑现，但若行业继续亏损、现金流趋紧，或进一步驱动市场化去产能，为下一轮生猪价格上涨周期奠定基础。

◼ 白羽鸡价格回暖，头部成本优势凸显

本周白羽鸡价格环比上涨，截至10月9日白羽肉鸡周度价格6.16元/公斤、环比上涨3.36%，肉鸡苗价格1.94元/羽、环比上涨4.30%，毛鸡养殖利润-2.95元/羽、环比回升0.81元/羽，行业仍处周期低位。低估值与具有成本优势的头部企业具备较好风险收益比，一体化布局在鸡价回升时更易兑现利润弹性。

◼饲料份额向头部集中，宠食高端化

饲料端，截至10月10日玉米现货价2276.27元/吨、豆粕3443.42元/吨，国际鱼粉现货价3339.66美元/吨，原料价格同比抬升叠加行业整合，市场份额有望加速向头部企业集中。宠物食品端，国产厂商通过品牌升级与科研驱动实现高端化，美欧猫湿粮需求弹性较高，随海外产能落地，代工业务收入与毛利率有望边际修复。

催化引擎

· 能繁母猪存栏继续回落，行业亏损幅度收窄、现金流压力缓解；

· 白羽鸡价格与鸡苗价格延续回暖，毛鸡养殖利润转正；

· 玉米、豆粕等原料价格上行，饲料份额加速向头部集中；

· 宠物食品海外产能落地，代工收入与毛利率边际修复。

风险提示

1.养殖疫情风险，畜禽疫病致存栏损失、出栏与成本承压；

2.自然灾害风险，极端天气致养殖基地受损、原料供给减少；

3.饲料原料价格波动，玉米大豆涨价压缩养殖与饲料盈利；

4.食品安全风险，产品质量事件影响品牌与终端销售；

5.汇率波动风险，影响宠物食品出口与代工业务盈利。

（撰文：国金证券财富产品中心）

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