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中国宽松政策的特色、观测和逻辑

来源:债市覃谈(ID:ficcquakeqin)

作者:覃汉/肖成哲

此前三次宽松,相同与不同。此前共有1998、2008和2014年三轮较为典型的宽松转向。相同之处:基本面失速共同背景、财政和货币配合使用、并搭配了“九八房改”、“四万亿”以及“降低实体经济融资成本”的配套措施。不同之处:①98和08年有明确的外生冲击,2014年更多的针对内部问题;②98和08年转向迅速,而2014年由定向政策开始、后转向全面宽松;③2014年采用了更多的创新手段。

中国特色的宽松政策。从政策组合说,中国的宽松政策有更多的部委和准行政化的部门配合、政策工具也更为丰富,常以“一揽子计划”的形式推出。从观测的角度来看,我们有更强烈的“逆周期”冲动,对于经济下行压力更为敏感,而政策推出的过程与年度频率的经济口会议相契合,这成为观察中国特色宽松政策的重要角度。

此次宽松有何不同?政策对冲的不是已经发生的下行压力,而是中美贸易冲突在中长期的悲观情景;政策不是立刻开足马力,而是框定可能的政策边界,做好预案。从长期逻辑来看,这释放了在新的时期政府仍然有稳增长诉求的信号;从政策组合上,我们更看好偏向“基建+财政”的组合;从效果看,这样单轮驱动的托底政策,叠加相机而行的政策节奏,我们判断政策效果将会温和适度,经济失速和过热都是小概率事件。

1. 研究政策转向具有重要意义

研究政策转向的相关问题为什么重要?政策对于中国经济的影响力较大,一方面因为决策者本身就是经济中占比很大的国有企业和集体企业的所有者;另一方面,决策者拥有种类丰富的政策工具,可以对于经济运行施加较大的影响。

“我国经济有较强的承受力。社会主义市场经济在应对各种困难和风险方面具有明显的制度优势”。目前在“内忧外患”之下,为了应对内部和外部的不确定性,重要一环就是政策的对冲。在政策正在调整的当下,重新梳理我国宽松政策的历史、前瞻和逻辑,对于理解当前的情况有重要的意义。

在本文中,将会主要聚焦在宽松政策的转折之上,讨论的政策将以货币政策和财政政策为主,穿插房地产政策、消费补贴政策等辅助政策。

从基本面来看,90年代以来我国经历了大概三轮周期。从1992年以来(季度GDP数据开始公布),以“波峰-波峰”角度衡量,中国经济经历了三个波峰,而由于2013年以来宏观数据整体平缓,以GDP实际增速衡量,明显观察到的波谷仅有两处。与之相对应,以CPI衡量的通胀大致处于同形态,节奏上略有滞后。

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