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脱墨浆筑起护城河 优源控股待反弹

近期,受人民币贬值的影响,纸浆进口价格上涨,未来存在持续高位震荡的可能。根据海关资料,2017年1月至2018年6月,内地进口木浆平均单价涨幅达到43.5%,今年上半年涨幅接近10%。现阶段,中国纸浆产能远低于市场需求,进口依赖度居高不下。在此背景之下,木浆系纸业公司将承受较大的成本压力,而拥有再生纸浆生产技术的造纸企业,则能充分体现其优势,优源控股(02268.HK)便是其中代表。数据显示,优源控股(02268.HK)是中国薄页包装纸的细分龙头,占据25%左右的市场份额,拥有行业议价权。公司在薄页纸领域攻城略地,通过独有的可用于制作薄页纸的脱墨浆技术,筑起护城河。

一方面,脱墨浆技术切实为优源(02268.HK)节省了成本,创造了效益。据了解,公司大概有18万吨的脱墨浆年产能,2017年使用量约13万吨。而使用脱墨浆替代部分纯木浆,可以节省30%的成本,这使得公司相比于竞争者拥有绝对的成本优势,且脱墨浆技术研发及运用需要投入大量资源,配合脱墨浆生产的污水处理亦十分严格,小厂自然是无力承担的。

另一方面,薄页包装纸领域余下市场份额被多数中小厂瓜分,在纸浆价格维持高水平背景之下,因中小厂缺乏再生浆生产技术,又缺乏市场议价能力,利润将进一步压缩,加速市场出清。因此市场的供应减少,优源(02268.HK)这类龙头企业将加大产能,迅速占领市场,加快供给侧改革进程。截至2017年底,优源(02268.HK)经营51条生产线,设计年产能41.8万吨薄页包装纸及其他纸品、2700万卷壁纸,目标是将薄页包装纸与壁纸三年翻一番,年复合增长超过30%,可见其勃勃雄心。

公司的勃勃雄心远非于此,2017年公司通过收购信荣集团正式进军壁纸行业。壁纸行业成为家居市场的“最后的晚餐”,市场增量十分可观,行业集中度很低,缺乏巨头,相对而言仍是蓝海一片。信荣集团拥有自有墙纸品牌“圣莉亚”、“艾福瑞”以及广泛的销售管道,收入从2014年的4.65亿元增长至2017年的10亿元,同期净利润亦从1.13亿元升至3.12亿元,年复合增长率分别高达30%及40%。通常来说,具有消费品属性的墙纸毛利率可至55%,远高于造纸行业平均水平,优源(02268.HK)未来的产品结构和盈利能力料将大幅改善。

随着三季度消费旺季的到来,日前已有龙头企业就对旗下文化纸产品进行调价,纸及纸制品价格上升轨道已然打开,利好拥有议价权的龙头企业。优源控股(02268.HK)近期随行业回落,现价市盈率不足4倍,明显低于其他同业。若以5.5至6倍市盈率去推算,目标价可达3.80至4元,仍有较大上升空间,投资者可适当提前布局,于3.10元左右吸纳。

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