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当前经济处在哪个位置?——量价规律预判走向

本文来自郭磊宏观茶座,作者广发证券资深宏观分析师盛旭,更多精彩文章请登录m.mindcherish.com,或下载"扑克财经"app

一、工业生产的量价之谜

1.1如何观察工业产量

产量与价格是两个衡量需求的重要指标,但观察整个工业的产量变化并不容易。在生产端,需求回暖可能表现为产量回升,也可能表现为价格上涨,因此对这两个指标的观测与分析可以更好地把握需求变化。产品维度(如螺纹钢、动力煤、发电量等)的量价指标比较易于观察,但在行业维度,若以整个工业作为观察对象,其产量变化则缺乏相应的直接观测指标。

解决方法之一是采用剔除价格因素的指标,如工业增加值增速作为观察对象,但衡量结果并不准确。工业增加值是总产值扣除中间投入后的计算结果,影响工增指标的除产量等数量因素外,也包括中间投入比重等结构因素。因此,将工业增加值作为产量的衡量指标并不准确。

我们采用工业总产值增速扣除价格增速的方式来衡量产量增长。工业总产值虽然并没有公布,但从历史数据来看,“销售产值 + 库存变化”可以较为准确地衡量工业总产值变化。同时由于库存变化占总产值的比重非常低,也可以用“营业收入增速 - 工业价格增速”来直接衡量产量增长。

1.2量在价先,而不是价在量先

工业生产的规律是量在价先,而不是价在量先。如果用PPI代表工业价格,“营业收入增速- 工业价格增速”代表产量,可以看到在1996-2015年之间,工业生产呈现出显著的“量在价先”的特征,即产量变化领先于价格变化。

量与价之间隔着一个库存阶段的距离。需求底部回暖时,出货量增加使得库存加速去化,进入“被动去库”阶段,从而加速生产端的响应,产量增速见底回升;但此时库存对下游产业形成供给,直到库存去化结束,供给无法满足需求,价格才见底上升。因此产量同步于需求,价格同步于库存,价格上涨相对于生产放量的滞后阶段,也就是库存的被动去化阶段。需求见顶回落时的被动补库阶段也具有类似特征。

1.3 这轮周期有点不一样

步入2016年,政策对供给侧的抑制使得“量在价先”规律出现变化。与以往的每一轮周期不同的是,本轮周期以来,价格指标先于产量指标底回升,且价格表现出极高的弹性(最高回升12.7个百分点),产量弹性却近乎消失(波动仅为1个点左右)。这是由于供给侧改革政策对企业生产存在显著的抑制作用,使得量价指标规律出现失灵。

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