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?仓单为何异常?深度分析未来郑棉价格的几个核心驱动力

本文来自中信期货,作者王燕,更多精彩文章请登录m.mindcherish.com,或下载"扑克财经"app

2017/18年度以来,郑棉行情有别于往年的最突出特点表现为:仓单量创历史新高,且临近年度末期依然持续增加。

我们认为,期货行情的转折点主要由商品自身供需预期及资金供需预期决定,而巨量仓单在行情发展中往往起到推动作用,即助涨助跌。

解决仓单的路径,主要通过空间和时间两种方式完成。其中,空间表现为仓单价格相对现货有优势,即现货涨幅大于期货,或者期货跌幅大于现货。时间表现为合约间的价差关系,即近月仓单压力转移至远月,多个合约分散消化仓单压力。

我们倾向于通过价格上涨来解决仓单压力,主因国内宏观面宽松及印度MSP。

短期内,主要风险在于储备棉轮出是否延长。

一、仓单情况迥异于往年

我们列举了郑棉上市以来,仓单量处于历史高位的几个年份。可以看出,2017/18年度,郑棉仓单在数量上创历史新高。而更为突出的特点表现为:仓单量持续增加,没有出现往年5月前后仓单流出的季节性规律。

如何解释2017/18年度郑棉仓单的异常情况?我们认为:

(1)数量方面:2017/18年度,郑商所将棉花交割基准库调整至新疆,同时内地仓单增加仓库升水(900-1000元减去疆棉运输补贴),在制度上有利于仓单注册。

(2)规律方面:2017/18年度以来,大型贸易机构、期货子公司及其他资金主体纷纷加入仓单质押大军,进行合约间买近卖远操作,将仓单压力不断后移。而2018/19年度中国无法继续无限量抛储的预期下,看多远月期货,为仓单后移提供了有利时机。

数据显示,CF1809 - CF1805价差在CF1805合约临近交割期间,价差保持在540元/吨附近,基本覆盖合约间持有成本,有利于仓单向后转移。CF1901 - CF1809价差5月份以来保持在850元/吨附近,基本覆盖合约间持有成本,有利于低资金成本仓单向后转移。

二、仓单不仅仅是压力

我们认为,期货行情的转折点主要由商品自身供需预期及资金供需预期决定,而巨量仓单在行情发展中往往起到推动作用,即助涨助跌。

以5月中旬至6月初的上涨行情为例,在巨量仓单背景下,依然走出急速上涨行情。5月15日,注册仓单+有效预报折棉花约39万吨,郑棉单边总持仓28万手,折虚实盘比例3.6:1。6月4日,注册仓单+有效预报折棉花约43万吨,郑棉单边总持仓72万手,折虚实盘比例8.4:1。该阶段棉价上涨的主要因素归结为:新疆棉花春播期灾害天气,引燃市场看多热情。

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