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厘清政策宽松程度 英国央行将首次公布“自然利率”预估

英国央行即将进一步阐释“R-star”概念,或许可以解释央行何以在经济仅缓慢增长的情况下仍认为必须要调高借款成本。“R-star”代表“均衡”、“中性”或“自然”利率。

尽管这些名词对经济学家们来说可能耳熟能详,但当金融街人士试图搞清楚英国央行未来几年计划把利率调高到什么程度时,可能还是摸不着头绪。

英国央行行长卡尼和其他高官表示需要收紧货币政策,因为即便是维持当前疲弱的经济增长,也会造成通胀过高。

太多数接受调查的分析师预期央行下周四将会把指标利率调升至0.75%,为逾九年来首次高于0.50%。

但关于在这之后的升息速度则争论较多,因没有明显的国内通胀压力迹象——薪资增长比金融危机前还要缓慢,而且经济还面临退欧策略造成的阻力。

这就是自然利率的用武之地了。自然利率本身简单明了:它代表着当经济满负荷运转时,央行设定的能维持通胀和经济增长率稳定的利率水平。

英国央行长期以来一直表示,预计任何升息都将是有限和逐步的。英国央行周四公布利率决定之际,将首次公布“自然利率”预估,可以更明确地说明其认为长期借款成本应处在哪个水平——不过如果英国明年3月无序退欧,一切都将不同。

“(这)将有助于厘清关于政策宽松程度的讨论。”投行Jefferies的分析师David Owen表示,“这也可被用于解释升息的合理性。”

美联储决策者已经习惯于讨论自然利率,而且他们会给出自己对利率水平的预估。但其他主要央行在这方面的公开辩论较为少见。

自然利率出现在大多数设定利率的经济模型中,可以追溯到19世纪瑞典经济学家维克塞尔(Knut Wicksell)对自然利率的研究。

利率比“自然”水平低得越多,对经济增长的刺激就越大,如果经济接近满负荷运转,就更可能导致通胀上升。

*中性利率区间*

根据英国央行决策官员的公开谈话,并分析英国央行的经济增长、通胀率及闲置产能预测值后,汇丰、摩根大通及Heteronomics的分析师估计,中性利率区间从负0.5%到零不等。

将英国央行的2%通胀率目标算入后,这代表指标利率最终将必须在1.5-2%水准,以维持通胀稳定。

或许是巧合,英国央行上个月出人意料地表示,当指标利率达到1.5%时,央行将开始考虑出脱一部分金融危机爆发后10年期间买进的公债。

摩根大通经济分析师Allan Monks指出,“中性”利率的可能区间低于金融市场对央行指标利率的预测。金融市场大多认为中性利率未来三年很难高于1%,因有英国退欧不顺的疑虑。

“但如果这些风险没有成真,8月通胀报告可能会暗示利率将需要再调升数次。”他称。

英国明年3月将退出欧盟,但关于英国与欧盟未来关系的重要环节,双方歧异仍深。

卡尼之前试图就利率给出前瞻指引,在部分分析师之间引起不安,如今他可能会强调新预估值当中隐含的各种不确定性,并强调这并非英国央行的目标。

“该行明确地想要提供某种指引,否则大可以不用做任何表态。但货币政策委员会也不想要暗示其过度自信,以免坐实了该行是不可靠伙伴的指控。”Heteronomics的Philip Rush表示。

卡尼5月时表示,英国央行将会就“均衡利率”给出一套估值,将随着时间推移进行调整。

他还指出,随着全球经济成长态势更为强劲,英国恐面临海外借款成本升高的风险。

汇丰分析师Elizabeth Martins表示,这意味着就算维持利率不变,对于英国经济的刺激程度也会增强。

“举个极端的例子,如果货币政策委员会认定自然利率料将在未来两年升1个百分点,我们可以预期英国央行指标利率的路径将会比这个陡峭得多。”她称。

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