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金龙汽车千股千评:业绩同比上升,后续看整合效果

金龙汽车(600686)

业绩同比上升显著,毛利率下滑

7月30日,公司披露2018年半年度报告,公司1-6月累计实现营业总收入90.29亿元,同比+57.23%;实现归母净利润7919.01万元,同比+106.41%;扣非后归母净利润2280.36万元,同比+128.04%。公司业绩略低于此前预期,我们认为主要原因是毛利率从2017年的18.7%下滑到12.6%,可能因上半年客车行业价格战所致。金龙联合成为公司全资子公司后,有望增厚公司归母净利润,“三龙”整合进行中,公司未来盈利能力有望提升。公司将定增,积极布局智能驾驶和新能源等先进技术。我们预计公司2018-20年EPS0.66元/0.76元/0.88元,维持“增持”评级。

收购金龙联合25%股权,有望增厚归母净利润

公司7月24日公告,以7.75亿元受让子公司金龙联合25%股权,已经完成工商登记,此次收购后将金龙联合将成为全资子公司。根据公司公告,金龙联合18年上半年产生净利润5683万,苏州金龙产生净利润643万,新能源客车在11-12月一般有抢装行情,故公司下半年业绩或将好于上半年,假设18年下半年净利润是上半年的1.5倍,金龙联合从8月开始成为全资子公司,则有望增厚公司18年归母净利润约2300万。我们认为公司全资控股金龙联合,“三龙”整合进行中,协同效应有利于降低公司成本,进一步提升公司盈利能力和核心竞争力。

“阿波龙”实现量产,公司上半年客车销量增速显著

7月4日,公司携手百度开发的无人驾驶电动汽车“阿波龙”已量产下线,“阿波龙”量产体现了公司先进的技术实力,有利于公司在智能驾驶领域占据先发优势。2018年上半年,公司累计整车销量28782台,同比+18.35%,其中大型客车销量8559辆,同比+31.19%,中型客车销量5143辆,同比+108.81%,结构变化显著。新能源客车销量5860辆,销量喜人。6月整车销量5028辆,同比减少9.60%,我们认为6月销量回落主要是5月部分客户抢装提前消化部分需求所致,预计下半年补贴新政落实,销量有望继续增长。

“三龙”整合进行中,维持“增持”评级

我们认为下半年价格战或缓解,公司毛利率有望回升,“三龙”整合进行中,协同效应有望提高盈利,“阿波龙”实现量产,携手SBD有望推动“阿波龙”远销日本,证明公司在无人驾驶技术获得全球先发优势。暂不考虑定增影响,因公司毛利率下滑,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.03亿、4.60亿、5.34亿(下调20%/21%/24%),对应EPS分别为0.66元/0.76元/0.88元,同行业可比公司18年平均估值16XPE,公司“三龙”整合进行中,业绩未来改善空间较大,给予公司18年估值至20~21XPE估值,目标价区间13.2~13.86元(下调24%),维持“增持”评级。

风险提示:新能源客车市场需求不达预期,公司传统客车销量走低,三龙整合不达预期。

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