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今世缘股票千股千评:产品结构升级,经营指标高开高走

今世缘(603369)

2018H1业绩增速符合预期,公司呈现出“快、进、热”

2018年上半年今世缘实现营业收入23.62亿元,同比增加30.81%;实现归母净利润8.56亿元,同比增加31.56%;基本每股收益0.68元,同比增长31.57%,经营业绩符合预期。2018上半年,公司呈现出“快、进、热”三个特点,即主要经济指标实现了“高开高走”、“品牌+渠道”双驱动推进、发展信心越来越足。我们预计,2018-2020年EPS分别为0.90、1.15和1.46元,维持“买入”评级。

特A+产品收入继续高速增长,产品结构持续升级

2018年1月8日,公司将国缘品牌的定位正式从“江苏高端白酒创导品牌”升级为“中国高端中度白酒”创领者,公司也将投入更多的资源进行品牌树立和渠道深耕,国缘系列产品显著提速。其中,2018年上半年,以国缘对开、四开为代表的特A+类产品营业收入11.60亿元,同比增长50.95%,占公司白酒收入的比重由2017年的43.8%提升至49.09%;特A类产品营业收入8.12亿元,同比增长24.22%;出厂指导价20元以下的产品同比增速均出现不同程度的下滑。上半年,公司毛利率水平继续保持在70%以上水平,达到71.93%。

销售渠道建设投入加大,预收账款同比增长30%

伴随销售收入增长以及公司销售渠道建设投入加大,2018年上半年,公司销售费用为2.95亿元,同比增长30.81%,销售费用率为12.48%,较上年同期提高0.75个百分点;由于商标权摊销到期,公司管理费用为0.70亿元,同比下降15.61%。由于季节性因素导致预收款项的减少,2018年上半年公司预收账款为2.37亿元,较上期期末下降70.86%,但较上年同期提高了30.2%。

南京地区收入增速较快,省外经销商数量增长快于省内

2018年上半年,公司大本营淮安地区收入占比仍然位居首位,营业收入5.53亿元,同比增长29.73%,占公司总收入的23.39%;南京地区增长迅速,营业收入5.26亿元,同比增长61.34%,收入占比提升至22.27%,与淮安地区的收入差距逐渐缩小。从经销商规模来看,截至2018年上半年,省内经销商数量为302家,报告期内增加35家,减少30家;省外经销商数量为293家,报告期内增加47家,减少18家。

公司经营目标提速,维持“买入”评级

2018年7月7日,公司董事长提出“奋斗后三年、实现翻一番”的目标。我们认为,“十三五”后三年,公司业绩或将显著提速,增长点主要来自三个方面:产品结构升级、省内空白市场覆盖以及省外核心市场开拓。预计2018-2020年公司归母净利润增速分别为25.7%、28.5%和28.0%,EPS分别为0.90、1.15和1.48元。同业可比公司2018年PE平均为32.7倍,由于公司产品以省内销售为主,给予公司2018年28-30倍的PE估值,目标价为25.2-27.0元,维持“买入”评级。

风险提示:经营业绩低于目标,宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧。

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