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【城投债】右侧行情,公益偏安

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投资要点

近期国常会释放财政金融积极信号,银行间债券市场资金面宽松,信用债、城投债收益率下行。我们对7月18日至7月27日内的现券交易活跃的城投债进行梳理,我们选取了公募发行、区间年化换手率大于150%、估值收益率下行、非一年内到期的城投债(中债口径)作为样本券。截止2018年7月27日,共计有262只样本活跃券,合计区间成交规模581.3亿元。从债券类型看,中期票据为主,占总数的61.07%,企业债数量居次,占38.55%。从债券成交的期限结构看,数量上以中短期债券为主,1至3年期约占46.18%。从债券评级(中债市场隐性评级)来看,活跃城投债以的AA(2)评级债券为主,占活跃个券总数的30.15%;AA+债券约占24.05%,AAA级债券约占13.36%%。从主体评级来看,以AA级城投平台为主,约占38.55%。活跃个券省份分布中,江苏、浙江、湖南、山东和天津五省的数量排名前五位,约占总数的46.56%。从行政级别看,发行主体以省级平台为主,约占总数的50%。

考察活跃个券的交易情况。观察活跃券的区间年化换手率(定义为年化区间成交额/债券余额),区间年化换手率最大的为18伟驰01,区间年化换手率为238.09%。从区间成交额来看,18湘高速MTN001区间成交额最大,区间成交额达49.89亿元;15锡创投区间成交额最小,为1926.56万元。考察不同券种的成交情况,一般中期票据的区间换手率中位数为11.86%,共计成交437.4亿元,约占总成交金额的75.24%;一般企业债的区间换手率为10.29%,共计成交141.95亿元,约占总成交金额的24.42%。从各省成交情况来看,湖南、北京、江苏、天津和浙江区间成交额居前五位,共计286.53亿元。

考察估值变动位于3/4分位数以上的个券(下行35BP以上),从债券类型来看,以一般中期票据为主,约占59.09%;从行政级别分布来看,以地级市城投债为主,约占53.03%;从省份分布来看,江苏、湖南、安徽、山东和浙江五省排名前五。

投资策略:近期政策释放积极信号,平台再融压力缓释,短期违约风险降低,直接利好城投债利差收敛。在阶段性政策设计顶、财政态度顶兑现的情况下,我们认为行情已从左侧转向右侧。策略上公益偏安,即关注公益性较强的主流平台,看好扶贫攻坚、棚改收尾、一带一路。把握精准扶贫主线下存在预期差的个券。

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