搜狐首页 财经 炮灰攻略

手机搜狐

SOHU.COM

下半年城投债面面观:回售、交叉违约与债务置换

本文字数:3402

阅读时间:5分钟

下半年城投债面面观:回售、交叉违约与债务置换

18Q2城投债到期量达5412.57亿元,为16年以来之最,叠加前期地方政府债务受监管不断,23号文的出台、审计署持续对地方政府债务进行监督规范,都在无形中加大了市场对城投平台的融资压力的担忧,带动城投债在2季度的信用利差不断走阔。

展望下半年,虽然 7月23日的国务院常务会议让市场担忧暂缓,但如今金融防风险的底线还未改变,倘若城投债依旧维持过高的到期规模,可能会压制城投债下行空间。因此对下半年城投债的到期规模进行梳理显得更有必要,为了更全面地计算城投债到期规模,在本文中我们将结合城投债的特殊条款和提前兑付情况,综合考虑18年下半年城投债的到期压力究竟如何。

回售条款放大下半年到期量

在不考虑回售的情况下,城投债的到期压力并不大。Q3和Q4到期量分别下降至3144.89、3129.18亿元,恢复至17年的水平。但今年市场信用事件多发,加大了投资者们的回售意愿。我们整理了18年1-6月附有回售权的信用债回售比例,发现该值已经达到46.49%,不得不考虑回售带来的到期压力。

为了综合考虑回售与自然到期的情况,我们简单将债券到期量分为自然到期和回售到期两部分,其中自然到期包括无回售权债项的自然到期和有回售权但未行使回售权自然到期部分,其中无回售权债项的自然到期部分可按到期量汇总统计;前期未行使回售权自然到期部分,可将当期进入到期日的有回售权债项规模乘以未回售占可回售的比例,该比例按18年上半年进入回售期但未行使回售权占进入回售期总规模的比重53.51%计算;回售到期部分可通过将当期进入回售期的规模乘以回售比例得到,回售比例按18年上半年进入回售期且行使回售权的规模占总可回售的比值46.49%计算。

经过计算我们发现考虑回售后,城投债的到期压力明显加大。18Q3、Q4的到期量分别提高至4295.62、4223.67亿元,回售给每个季度额外带来了超千亿的到期压力。尤其是19Q1,到期量高达4921.64亿元。

交叉违约条款对到期量的扰动有限

自2016年9月交易商协会推出《投资人保护条款范例》,对交叉违约条款的触发条件、处置程序等进行规范后,交叉违约条款开始被广泛使用。交叉违约条款主要设置为:发行人及其合并范围内子公司没有清偿到期应付的任何直接债务融资,即视同本债券违约,发行人极有可能面临债务提前到期压力。

精选