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【中信建投 宏观】Q2中国金融周期继续回落

摘要

我们对中国金融周期的监测显示,2018Q2中国金融短周期的波动平稳回落,金融长周期延续下行趋势,中国金融周期“长周期过顶、短周期回落”的态势持续。从金融周期和宏观杠杆的关系来看,Q2居民部门杠杆率增幅收窄,企业部门、金融部门杠杆率下降,同金融周期的变动方向一致。2018年下半年,结构性调控发力叠加监管政策的边际放松,有望在一定程度上缓解信用收缩,促使社融增速回稳。但根据我们的测算(上一期周报),即使H2信贷和债券融资发力、影子银行信用收缩减慢,2018年全年社融增速可能在9.6%左右的水平。社融接近10%的增速仍处于历史低位,尚不足以支撑信用周期充分扩张。房地产调控政策也并未放松,因此新一轮全国房价水平加速上涨的周期可能还有待时日。综上我们认为,下半年中国金融周期重新扩张的拐点可能不会出现。

从高频监测数据看生产继续回落,汽车地产销售分化。生产方面,发电耗煤增速回落,高炉开工率、尿素企业开工率、浮法玻璃产能利用率回落。价格方面,上游原油价格回升、煤炭价格回落、铁矿石价格回升,中游钢铁价格、水泥价格回升,有色金属价格分化,玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存回落,煤炭库存分化,铁矿石库存回落,中游钢铁库存回落、有色库存以回落为主。需求方面,汽车零售回落,商品房销售增速继续回升。

流动性方面,本周央行资金净回笼,市场资金利率整体回落;十年国债收益率回落,人民币对美元贬值;8月3日当周逆回购到期量为2100亿,MLF到期0亿。

重要新闻梳理:1-6月份规模以上工业企业利润同比增长 17.2%,较 1-5月回升0.7个百分点。其中,6月份利润同比增20.0%,比 5月份回落1.1个百分点。总体看,企业利润增速上行主因价格与主营业务利润率提高。国企、私企利润增速一升一降,这或许表明,在各行业集中度上升的过程中,民企分享到的利润份额相对较少,或对民间投资产生不利影响。在国务院新闻办公室26日举行的新闻发布会上,财政部副部长刘伟表示,下一步,财政部将坚持稳中求进工作总基调,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,聚焦减税降费,以支持中小企业发展、促进创业创新、稳定就业为重点,精准施策,提升效能,加强部门协作,强化政策协同,更好地支持实体经济发展。

正文

Q2中国金融周期继续回落

我们对中国金融周期的监测显示,2018Q2中国金融短周期的波动平稳回落,金融长周期延续下行趋势,中国金融周期“长周期过顶、短周期回落”的态势持续。2018年上半年,“去杠杆+强监管”政策压力导致影子银行信用收缩,进而拉低社融增速,对应广义信贷中的 “股权及其他投资”降幅扩大。资产端广义信贷的回落使得负债端广义货币增速走低,进而导致Q2货币化率同比回落2个百分点。货币化率的连续回落对房价水平的增速产生负面影响,叠加广义信贷增速回落,共同驱使Q2金融周期继续回落。从金融周期和宏观杠杆的关系来看,Q2居民部门杠杆率增幅收窄,企业部门、金融部门杠杆率下降,同金融周期的变动方向一致。

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