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全球经济本轮 周期性复苏或已见顶

张志洲(敦和资产管理有限公司总经理、博智宏观论坛学术委员会委员)

2018年上半年对国内金融市场的机构投资者特别有挑战性。投资者不但要像以往一样研究经济基本面和资产价值,研究两者之间怎么相互映射,进而如何配置资产,还要研究对资产价格趋势产生重大影响,但很难分析判断的贸易战。下面,从两个角度来讲一下。

第一个角度,先抛开贸易战,单纯看一下经济基本面和周期。库存周期已经见顶,经济增长在下半年将会周期性向下摆动。库存周期对股票市场的牛熊市影响非常显著,因此股市调整有其必然性,要淡定些。

第二个角度,贸易战已经开打,它将会对未来若干年金融资产的风险溢价产生重大影响。但金融市场的投资者当中,绝大多数都不具备相关知识储备和经验去有效预判贸易战将如何演进。因此,当面对一个有巨大影响,却无法很好预判所带来影响的因素时,最稳妥的处理办法就是做好发生最坏情况的准备。对于未来的极端风险,可以从国外和国内两个角度观察事件进展。

第一,从正常金融资产周期角度看下半年。预测未来大概率会有不少偏差。但每次回头看时,都很容易发现金融市场在很明白无误地告诉你实体经济在发生什么。

截至今年6月底,国内金融资产中除利率债外基本都在跌。国内风险资产一片熊态,反映了很悲观的预期。和2017年同期比,彼时全球发达国家、新兴市场和中国风险资产都在涨,避险资产表现则不好,但今年涨势最好的资产是避险资产。

作为专业投资者,今年很受挫,估计绝大多数专业投资者的投资收益恐怕还不如非专业投资者直接买货币基金收益高。总体而言,2018年上半年世界各地不同类型金融资产价格表现,都在给传递不好的信号,预期经济会向不好的情况发展。

看一下美国、欧洲、日本和新兴市场国家的经济意外指数,上半年主要经济体实际公布的数据结果都比市场参与者预期要差。全球经济领先性指标也是向下的,在往不好的方向走。2017年年底时,判断这一轮周期性复苏高点很可能已经可以看到了。当然,对于经济周期性见顶,金融资产价格的反应往往不是见了高点立即倒V型直接下跌,而是先在顶部大幅振荡。当经济同步指标也开始加速变差时,风险资产价格调整会变得剧烈。

数据显示库存周期已经见顶向下,这一点很重要。对于股票资产,牛市和熊市受库存周期影响很显著。完整的库存周期持续时间在3年半到4年左右。这轮周期高点已经出现,所以从概率上来说,到2019年下半年库存周期见底概率才会比较大。仅从库存周期来看,股市调整周期尚未结束,没必要为了稳股市而稳股市,做好基础性制度建设更重要。

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