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长江零售 | 从海外复盘看零售龙头在经济波动期表现

经历了一轮行业汰换和调整,今年以来,零售行业各细分龙头企业均加速业态创新与开店进程。与此同时由于去杠杆政策,上半年整体宏观数据以及居民可支配收入均出现增速放缓,尤其二季度以来终端消费增速出现疲态,在此背景下大家关注,国内龙头企业逆势扩张的有效性、投入产出性价比是否合理等问题。本周专题,我们选取美国市场龙头零售标的进行复盘,得出如下结论:1)在经济放缓期,龙头零售企业仍在加快市场拓展步伐;2)龙头企业比较优势突出,即使处于逆势扩张阶段,毛利率/ROE等经营指标稳步提升;3)龙头企业在经济承压期扩张,由于市场整体预期悲观或使得股票收益阶段性表现较弱,长期仍可实现较高收益。总体而言,样本龙头企业在经济放缓阶段,依赖于自身相对竞争力形成有突破性增长,经营效益平稳且长期向好,拉长来看市场收益持续稳健。基于此,我们认为,目前时点应该选择配置具有相对竞争力的细分龙头,通过较有效市场扩张,中长期实现规模和业绩的双重向上,个股推荐:苏宁易购、天虹股份、家家悦、永辉超市。

市场策略:龙头企业扩张有序,阶段性加速拓店

从2018年以来国内商贸零售细分领域部分龙头企业开启加速扩张进程,而当前阶段受去杠杆等因素影响,国内整体消费端增速出现放缓,居民可支配收入增速亦出现较大幅度放缓,在此背景下龙头企业加速扩张是否为较合适的战略选择及扩张有效性前景如何?我们拟借鉴美国在经济增速及居民人均可支配收入增速放缓阶段、经济增速震荡期,龙头企业的市场布局策略及所对应的效果来作为参考。

从20世纪80年代以来,美国出现四次较为持续且显著的经济增速放缓阶段,分别为1984年-1986年阶段、1989年-1991年阶段、2000年-2001年阶段、2006年-2009年阶段,其中1992-1999年阶段为经济持续的窄幅震荡阶段。

从必需消费品渠道沃尔玛和好市多为例,在经济增速放缓的四个阶段来看,在经济形势偏弱情况下,超市龙头营业收入增长亦受到影响,沃尔玛分别于2000年-2001年阶段、2006年-2009年阶段营业收入增速出现放缓,而1989-1991年阶段营业收入增速出现提升;好市多分别于2001-2002年阶段营业收入增速震荡向上,而2006年-2009年阶段营业收入增速出现较大幅度放缓。

而从企业的扩张策略来看,在经济放缓期龙头企业扩张速度相对较快,且阶段性采用加速拓店的策略。沃尔玛在美国的门店扩张情况来看,在1990-1991年阶段、2000-2002年阶段门店扩张速度均相对较快,且2000-2002年阶段开店速度相比于前几年有明显加速,而在经济危机期间的2007-2009年期间开店速度才出现调整;同时,2000-2002年阶段好市多的门店扩张速度也出现明显加速,且仅在2008-2009年阶段开店速度明显放缓。

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