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如何理解新兴市场债券的定价与风险因素

学者观察王倩

当下,全球很多债券交易都越来越难做了。由于交易难度增加、成本攀升,交易员们降低了部分债券仓位。这背后是大范围的流动性减少。在欧洲企业债及新兴市场国债和企业债市场上,用于衡量流动性的债券买卖价差中间值今年明显扩大。最近爆发的意大利银行业危机和新兴市场剧烈动荡凸显出了整体交易环境正在迅速恶化,进一步令投资者担忧市场会变得更加脆弱。有迹象表明,长达30年的债券牛市或走到终点。那么,这其中的新兴市场债券的前景如何呢?有人预言:新兴市场债券抛售尚未结束。

2018年初,很多新兴国家政府抓住发达经济体利率相对较低的机会发行债券,这迫使投资者追逐新兴市场国债较高的回报率。有人看好了新兴市场债券,他们认为,这类债券能够在收益率与债券质量之间取得平衡。那么,如何理解当下新兴市场债券定价与风险因素?这对其它类型债券有何启发呢?

新兴市场债券是指那些在新兴市场国家由其公共机构与企业发行的主权债务及其它固定收益产品。我们在市场上常见的有布雷迪债券、欧元债券等。

针对于新兴市场国家国内发行的债券,其对外发行的主权债券相对来说受到的限制较低、流动性较好,它们尤其受到欢迎。关于为何在管理资产组合的时候要加入新兴市场债券,各家观点有异。笔者认为,投资新兴市场债券不仅有分散化的目的,更有分享新兴国家增长收益的原因——它们现在成为世界经济增长的驱动之一。新兴市场债券规模之所以扩大速度很快,一方面由于对其需求增长迅速,因为资产组合管理需要寻找新的投资增长点;另一方面由于全球范围内人们的收入水平之差距在不断缩小,对全球化金融市场融合需求也越来越高。

尽管如此,新兴市场国家债券仍旧有较高的波动率,特别是那些在其国内发行的债券。其中有如下几个原因:新兴市场仍旧是一个不完全市场。这体现在其法务环境、文化环境、交易特征以及其产品的流动性等。此外,受法务条件等因素影响的其债券的信用质量也使得该类债券有较高的波动率。相对于发达国家的完全市场,新兴国家的金融市场还不是很稳定。新兴市场的规模较完善金融市场的规模还有一定差距,所以其受到外部的干扰能力有限、传染风险较高,致使其市场波动率较高。

对于新兴市场债券中的主权债务来说,它们的风险受到哪些因素影响呢?首先是受到其国家债务制约。而国家债务受到其经济增长、财政政策(尤其是税收与国家支出政策)、货币政策以及它的法务环境影响。此外,笔者还认为,一个国家金融市场发展的程度、抵抗外部干扰的能力(例如大的经济与金融波动等),也制约着其应对传染风险的力量。因为,当今的全球金融市场之间的关联性很强。

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