搜狐首页 财经 法医秦明2

手机搜狐

SOHU.COM

【长江钢铁核桃说】第13期:不要小看钢铁的阿尔法

随着近期需求预期的好转,市场对周期尤其是钢铁的关注度再次提高。本文纯粹用数据来论证,钢铁板块配置性价比如何,哪些钢铁股更具相对优势?

钢铁行业投资规律的变化:从贝塔到阿尔法

即便是经历了供给侧改革、行业进入高盈利阶段,一提到钢铁,市场对其配置的兴趣都依然界定在短期博弈的思路上,本文我们重点将通过模型与数据来论述行业α与β的变化。

通过模型测算行业阿尔法与贝塔,简单的假设为:

1、区间滚动一年,频度周度,相对指数万得全A;

2、贝塔=该指数与万得全A的协方差/万得全A的方差,意义是市场波动1%,该指数波动β%;

3、阿尔法=指数区间收益率-β*市场区间收益率,意义是区间内剔除市场波动带来的收益剩下的超额收益;这边采用区间一年,所以阿尔法为年化超额收益率;

通过模型来看,2017年以来钢铁行业阿尔法开始明显稳定化且名列前茅,但贝塔依然在巨幅波动。

这种变化显然是我们强调的扁平化周期模式下,供给侧改革红利的一种表现。供给侧改革为行业带来了两个维度的改变:

——1)盈利稳定性与平均盈利中枢均大幅抬升;

——2)行业的改变是通过供给端控量带来的。这意味着行业内主要公司的净利润变化只能依赖吨钢利润。因为一旦超过供需缺口边际变化最大的时期,随着吨钢利润的稳定,在产量没法扩张且基数提高的影响下,行业净利润的增速会迅速向中枢为0收敛。这也是导致行业贝塔依然不稳定,且估值仍受到宏观较大压制的主要原因。

进一步细化来看,将2017年以来各行业的表现在全市场所有行业中进行横向比较,得到一个重要结论:钢铁行业2017年以来的阿尔法位居全市场前五,仅次于消费领头羊的食品饮料、家电、休闲服务、医药生物。

阿尔法的明显改善使得行业的价值陆续从单纯短期博弈的维度,切换至中期配置性价比提升。而从行业基本面所处的状态与以气泡大小所表示的行业涨跌幅来看,钢铁行业的阿尔法优势远远没有获得市场相应的认可,行业当前的表现依然是对未来盈利预期极度悲观。

因此,纯从行业比较的角度看,适当加大钢铁板块配置,仍具备较大概率获取相对收益。

选股:头部集中,关注具备明显阿尔法优势的好公司

从配置的角度讲,贝塔依然不稳定使得行业短期的波段依然带有较强的博弈成分,但阿尔法的改善却使得选股开始简单化。基于头部集中、存量受益的原则,只要坚定选择优质好公司,则大概率是获取超额收益最直接的路径。

精选