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新金融工具准则指南发布——永续债条款中的那些“坑”

近年来,国内市场上永续债、可续期债、永续中票(统称“永续债”)层出不穷,既有公募也有私募发行。这些永续债多设计为没有固定到期日、发行人有权无限期递延利息支付,以便发行人没有还本付息的“合同义务”,从而符合《企业会计准则第37号——金融工具列报》关于“权益工具”的定义,即满足发行人对于“股”的诉求;另一方面,为同时照顾持有人对于“债”的诉求,往往通过股利推动/制动机制、利率跳升机制以及发行人赎回权,乃至投资者保护等条款为发行人按时还本付息提供“合理预期”。换言之,在规则允许的范围内,你得到你要的,我得到我要的。

然而,“既要、又要”是一切矛盾的根源。两方利益博弈之下,一旦分寸、力度拿捏不准,发行人便有“入坑”之虞。那么,永续债条款中有哪些常见的“坑”呢

一、交叉保护条款

“坑”条款当发行人未能清偿到期应付的其他债务融资工具、企业债或任何金融机构贷款的本金或利息时,应及时召开永续债持有人会议以表决是否豁免,如豁免方案未获通过,永续债本息立即到期应付。

分析:首先,因为受市场对生产经营的影响等因素,能否有足够的资金支付到期的其他债务不在发行人的控制范围内,即其无法控制是否会对其他债务产生违约;其次,当发行人对其他债务产生违约时,其无法控制持有人大会是否会通过豁免方案,而当持有人大会决定不豁免时,永续债本息就到期应付。由于发行人不能无条件地避免还本付息的合同义务,包含此类条款的永续债不符合权益工具的定义,应当被分类为金融负债。

二、重大不利事项条款

“坑”条款:若发行人发生超过净资产10%以上重大损失、发生重大诉讼或经济纠纷、财务指标承诺未达标、财务状况发生重大不利变化、控制权变更、信用评级被降级、发行人行业政策或市场环境发生重大不利变化、主管或监管部门等国家相关机构对发行人进行立案调查、或其他投资者认定足以影响债权实现的事项等情形,那么该永续债一次到期应付,除非持有人大会通过豁免的决议。

分析:同理,由于发行人无法控制是否发生上述事项,进而无法无条件地避免还本付息的合同义务,因此,包含此类条款的永续债也应当被分类为金融负债。

三、视同清算条款

“坑”条款:若发行人出现停业、歇业、丧失清偿能力、被法院指定接管人或根据《破产法》规定被宣告进入破产程序等“视同清算”的情形,该永续债就会被要求到期应付,除非持有人大会通过豁免的决议。

分析:同理,由于发行人无法控制是否发生上述视同清算事项,进而无法无条件地避免还本付息的合同义务,因此,包含此类条款的永续债也应当被分类为金融负债。

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