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价值选股 | 格力电器15年业绩增长200倍的背后

文|木清

格力电器,散户大多都认可的白马蓝筹股,但真正能买入并长期持有的股民少之又少,对其能够深入研究的更是凤毛麟角。

格力电器是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的国有控股专业化空调企业。公司创立于1989年,总部设在中国珠海,在全球建有珠海、重庆、合肥、郑州、武汉、石家庄、芜湖、长沙、杭州、巴西、巴基斯坦等11大空调生产基地以及长沙、郑州、石家庄、芜湖、天津等5大再生资源基地,下辖凌达压缩机、格力电工、凯邦电机、新元电子、生活电器、智能装备、精密模具等子公司,覆盖了从上游零部件生产到下游废弃产品回收的全产业链条。

格力电器自1996年上市以来,股价涨幅最高为501.51倍,总市值现在为2654.14亿元。从2012年到2018年公司股价涨幅分别为2012年的51%,2013年的33.23%,2014年的19.41%,2015年的26.91%,2016年的19.48%,2017年的85.89%,2018年的0.96%。近七年公司股价平均涨幅为33.84%。

(上图为上市以来的年k线图)

星商会(微信公众号:xingshanghui2017)从五方面来完整分析,用数据说话:

1.业务结构

公司主营业务包括空调(家用、商用)、智能装备、生活电器、工业制品等产品,其中空调业务产品涵盖20个大类、400个系列、12700多个品种规格,2017年占比总收入82%。根据 产业在线数据,格力家用空调产销量自1995年起连续23 年位居中国空调行业第一,自 2005 年起连续 13 年领跑全球;根据《暖通空调咨讯》数据,格力商用空调国内市场占有率 连续 6 年保持第一。从销售地区上来看,公司主营业务包含内销与外销,其中内销为主要的收入与毛利贡献。2017 年公司内销收入占比76%,毛利润占比90%。

2.稳定的经销商网络

90 年代初,格力开始尝试推行先款后货的销售模式。随着格力的市占比不断提升,议价能力 不断增强,公司的先款后货模式顺利延用至今,帮助公司与经销商绑定得更加紧密。先款后货模式不仅帮助公司更好地管理现金流,同时也帮助销售公司和经销商更合理地进货、更积极地销货,也避免了与渠道的现金流冲突。而先款后货的模式,也增大了渠道的转换退出成本。

由于对渠道资金的高度占用,格力的销售渠道具有较强的粘性和垄断性。

相比其他白电产品,空调产品淡旺季明显,对资金占用明显,资金周转速度相比较慢。而通过淡季打款,销售返利,先款后货等渠道政策,格力高度占用渠道资金,对渠道的垄断地位明显。

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