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金钟:央行放水,应滴灌不要漫灌

7月16日,国家统计局公布了2018年第二季度GDP数据,中国GDP在第二季度同比增长6.7%,比第一季度下降0.1个百分点。而一周之后,国务院常务会议则公布了下半年新的财政金融政策。

关注财经媒体的朋友应该都知道,在国务院常务会议之前,央行和财政部的高级官员就中国下一时期货币政策和财政政策的走向进行了公开辩论。在央行官员的文章里也提到了在大的紧缩周期中要适当提供流动性来保障经济的正常运行,而财政政策则需要顶上来为经济提供支持。

结果,综合国务院常务会议后公布的政策要点来看,决策层已经决定要在下半年从货币政策和财政政策上都开始实施一定程度的宽松措施,来支撑经济的稳定增长。

我们在之前分析国内信贷紧缩周期的文章中就已经讨论这个问题,目前国内面临的主要风险是紧缩过度造成的断崖式下跌风险,在紧缩大背景下适度宽松是防范系统性风险的必要措施。

在大家分析国务院会议的经济决策之前,需要对目前国内经济数据有个明确的认识。从表面看,每个季度的GDP数据的波动都是0.1到0.2个百分点,但是和其他经济数据结合起来一起看,往往可以看到更深一层的问题。比如,有一个衡量经济发展质量的指标就特别值得重视:公司利润。

作为最基本的经济单位之一的公司,利润增长往往会带动工资、研发支出、投资、以及纳税的增长,从而将经济带入一个良性循环。尤其是当利润来源主要来自于市场竞争,而不是依靠行政垄断和政策红利的时候。

下图就是从1997到2006年中国工业企业利润占GDP的比重变化图,可以看到,自2010年以后,中国工业企业利润占工业产值的比重就开始缓慢下降。

上一图是年度数据,有比较长的滞后期。下图则是从2015年第三季度到2018年第一季度工业企业利润占工业产值比重的变化图。可以看到,过去一年的时期内,中国工业企业的利润下降是比较大的。目前的工业企业利润占GDP的比重,已经接近降至2007-2008金融危机前后的水平。

而实体企业利润下降,也给经济带来了工资增长缓慢,研发支出不足,企业不敢扩张和再投资等问题。辛苦一年不如买套房,恐怕是很多做实体的人这两年的共同心声。

而这一次国务院常务会议的决议中就有两条直接促进企业利润率增加的政策思路。一个是减税,另一个就是增加企业贷款,降低融资成本。

单就降低企业融资成本这一条来说,目前国内资金紧张已经造成的大量的P2P融资平台的倒闭。而这些非银行借贷机构的跑路和消失,多少都会通过资金流动渠道影响到正规的银行体系,积累到一定程度,有可能引发潜在的系统性风险。央行最近向市场大规模注入短期流动性,7月中下旬以来,已经向金融市场注入了5000多亿人民币的资金,可以说在一定程度上缓解了这个系统风险。

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