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基建预期再起,水泥行情持续?

水泥行业与国家基础设施建设和房地产行业的发展与投资状况紧密相关。因其需求和供给均缺乏弹性,易受宏观经济波动影响,从过往来看,水泥是典型的周期性行业。经济发展的周期在一定程度上决定了水泥工业的发展周期,并主要体现水泥价格的起落,以及行业盈亏率的变化上。

水泥价格曾在2010年底达到历史高点。2008年为了应对国际金融危机,我国提出“四万亿计划”恢复经济增长,主要是刺激基建投资和房地产投资。2009年基建投资增速高达42.16%,2010年仍有18.47%;房地产投资2010年增速达33.2%。基建投资叠加房地产投资高增长拉动水泥需求急剧上升,水泥产量在2009年和2010年迅速增加,增速达17.9%、15.5%。在需求急剧增加的背景下水泥价格大幅上涨,后续企业自主协调使供需关系维持较好态势,水泥价格维持高位震荡直至2011年6月左右。

2011年7月之后水泥价格开始下滑。随着“四万亿计划”到期,基建投资增速下滑,2010年以后房地产调控加快,房地产增速也逐渐下行,水泥市场需求开始回落;同时,“四万亿”投资也带来了产能的快速扩张, 2009、2010年新增熟料产能25%、27%。在需求回落、产能扩张背景下,企业协同被打破,水泥价格逐步下行。

图:水泥产量增长与地产、基建投资增长

从2016年年初至今,水泥价格重新步入上行通道,行业景气度提升,2017年年底全国P.O42.5散装水泥价格一度涨至430元/吨,同比增长28.6%,达到 2010年历史高点。截至目前,水泥价格仍保持在高位。

此轮水泥价格上行、维持高位的核心仍然来自于供需关系的改善,主要是供给端收缩的超预期。尤其是2017年受环保因素影响,水泥错峰生产从京津冀及周边地区“2+26”城市扩大到全国范围;水泥停窑限产的时间也较以往更长,执行更加严格,直接导致供给端收缩超预期,水泥价格大幅上涨。

图:全国水泥价格走势

截至2018年上半年全国累计水泥产量9.97亿吨,同比下降0.6%。上半年水泥熟料仅新增4条生产线,熟料整体规模稳定在20亿吨左右,且投放区域较为分散。水泥库存水平大幅低于去年,库容比大都低于2017年同期10%以上,处于较低水平。

从供给测改革去产能到环保限产,未来政策对水泥行业供给的影响将成为新常态。根据中国水泥协会《水泥行业去产能行动计划(2017-2020)》,四年内将压减熟料产能3.92亿吨,关闭水泥粉磨站企业540家,将上述指标按四年分解得到每年的目标任务。同时,2018年以来环保力度的空前加强。各省出台了大量全面推行错峰生产的政策,企业为了稳价也自发性的实行错峰生产,企业自律协同越发明显。随着水泥市场需求淡季来临,全国各地水泥企业陆续发布夏秋错峰生产计划,相比2017年,各省2018年错峰生产政策更加具体明确,对水泥市场供给端的收缩将进一步加大。

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