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观察 | 港股通半年回顾:几家欢喜几家愁!

港股通自开通以来,南下资金对个股,尤其是中小型股票的流动性有明显的改善作用。

港股通自开通以来,南下资金对个股,尤其是中小型股票的流动性有明显的改善作用。以深港通标的为例,自其2016年底以来,共经历了3次主要的常规调整,包括2017年3月6日、2017年9月4日及 2018年3月5日。

在排除因更改股票代码,新上市股票,以及调入之后又被调出的因素干扰之后,可以看到入选港股通之后,标的平均成交量提升了51.6%,中值提高了20.9%。但从数据的标准偏差来看,达到了124%,个股之间差异较大。若将成交量上涨与成交量下跌的个股分开来看,可以看到成交量放大的个股普遍市值偏小,低于成交量收缩的个股平均市值17.7%,显示纳入港股通对小型股更加有利。

南下资金除了对港股流动性有所提升之外,也能带动相关标的的股价表现。仍以同一个样本为例,标的纳入后股价平均涨幅为14.1%,相对恒指超额收益11.6个百分点。若将成交量升跌因素考虑在内,成交量放大的股票(市值较小)股价平均涨幅22.1%,相对恒指超额收益17.6个百分点,分别高于成交量收缩的股票(市值较大)22.8及15.6个百分点。但调入后成交量收缩的股票依然相对恒指平均获得2%的超额收益。

被剔出的个股成交萎缩

另一方面,在过去3次主要的调整之中,被调出的股票也明显出现了成交萎缩的情况,标的成交量中值较调出之前下降了20.6%。样本的标准偏差也下降至77%,显示数据集中度有所提升,但市值大小对于成交量变化的差异依然存在。调出之后,成交量萎缩的个股平均市值普遍偏小,低于成交量放大的个股平均市值51.3%。调入与调出港股通,均对市值较小的股票流动性产生更大的影响。

调出港股通除了对标的的流动性存在负面影响,也会拖累股价下滑。仍以同一个调出样本为例,标的调出后股价平均下滑18.1%,相对恒指跑输27.3个百分点。若将成交量变化差异因素考虑在内,成交量收缩的股票(市值较小)股价平均跌幅20%,跑输恒指30.1个百分点,分别低于成交量放大的股票(市值较大)5.6及8.2个百分点。但调出后成交量放大的股票依然跑输恒指22个百分点。因此,调入与调出港股通,除了通过影响标的的流动性来影响股价表现之外,也会直接对股价产生影响。

港股通标的筛选准则

港股通的筛选准则基本为被动型筛选,即按照恒生综合大型指数成分股+恒生综合中型指数成分股+恒生综合小型指数中过去12个月平均月底市值大于50亿元的成分股+AH股来进行筛选。因此每当恒生综合指数成分股发生调整时,港股通标的亦随之调整,各大交易所及监管机构在制定规则后,并不主观参与筛选工作。

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