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【世经研究】公司债违约看法及银行债券承销业务指引

本文章为WEFore原创。

由于监管升级、金融去杠杆,产能过剩行业和高负债杠杆企业流动资金较紧,近期上市公司接连违约,信用风险在持续暴露。而企业兑付危机的爆发,往往伴随的是贷款逾期情况的出现。

从2017年A股上市银行的年报数据来看,除部分银行外,上市银行资产质量压力有所缓解,资产质量整体稳健。但不可忽视的是,随着企业的影子银行表外融资渠道受阻,民企的违约潮持续上演,而国有企业、地方债务平台仍有不小的债务压力,银行业资产质量仍然面临挑战。

一、债券违约原因

(一)跨市场交叉风险

受资管新规出台的影响,对接民企和地方平台公司的银行理财资金受到了限制,对企业的输血能力减弱。以贷款和债券发行为主要融资渠道的企业流动性遇阻,债务风险有所显现。截止5月8日,2018年以来已经出现了16起债券违约,其中涉及到四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、春和集团、神雾环保、富贵鸟、凯迪生态和*ST中安10家公司,涉及债券金额超过130亿元,债券违约规模已远超过2017年全年的水平。而2017年仅有9只债券违约,合计违约规模为72亿元。

金融去杠杆,企业融资渠道受到一定影响,非标、同业、委贷等业务受限,信用债方面因为违约风险暴露,较低评级债券发行后投资者投资意愿较低,部分企业流动性风险加大。监管趋严后,一些企业通过非标对接的资金断裂,偿付能力有所下降,再加上前期债务杠杆较高,造成了近期的一些违约事件。

此外,实体企业资金紧张,尤其是产能过剩行业客户和高负债杠杆企业的信用风险仍在持续暴露。而企业债券的违约,伴随的是贷款逾期情况的出现,或将影响银行业的不良贷款攀升。

另外,随着当前银行对信贷的收紧,相对于大型央企和国企,民营企业不容易获得银行方面的信贷支持。截至目前,2018年已发生债务违约的主体全部为民营企业,延续了2017年以来的趋势。2017年随着央行货币政策的持续偏紧,各行业融资成本都有明显上升,但国有企业仍然占据融资成本更低、融资条件更为宽松的优势,财务费用的涨幅也明显低于民营企业的涨幅。

(二)商业银行难言不良拐点

商业银行不良贷款率在2016年四季度末达到了1.74%,环比下降0.02个百分点。这是自2012年一季度0.95%以来,商业银行不良率一路上涨后的首次拐点。并且2017年四个季度的不良率均保持在了1.74%的水平。但这一稳定趋势在2018年一季度被打破。

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