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股指期货半年报丨近忧暂缓,远虑仍存

作者:陈畅一德期货金融衍生品分析师(投资咨询证号:Z0013351)

协助整理:霍柔安一德期货期权部

报告发布时间:2018年7月5日

上市公司一季报显示,创业板指盈利增速出现了明显改善,这预示着今年的市场风格趋向于均衡,不太可能重现类似 2016 年和 2017 年的极端分化。

2005年以来各板块三季度较沪深300指数的超额收益情况显示,除非利率大幅上行或外围导致市场波动增加,预计在七八月份IC表现将强于IF和IH。九月随着周期股的走弱和金融板块的崛起,风格将偏向于IF和IH。

随着行情的接连走弱,政策面的宽松预期和当前较低的绝对估值水平为市场提供了一定的安全边际。但考虑到中美贸易争端仍存、中长期去杠杆政策主线无法动摇,投资者仍需警惕事件促发型风险(如民营上市公司信用债违约、中小市值公司股权质押问题)对微观流动性的冲击。

今年以来A股指数和外围市场的联动性大大增加,在更多境外增量资金入市的同时,与外盘的联动性也会进一步加强。当前美股估值和波动率居高不下,建议投资者密切关注美股的运行情况以及对A股可能造成的联动影响。

三季度前半段可博企稳反弹,后半段可在反弹高点试空。关注期间存在的结构性机会。

温故:一波未平一波又起

伴随6月29日交易的收官,2018年上半年的行情终于落下帷幕。对每一个市场参与者而言,过去的119个交易日是史无前例、刻骨铭心的:上证综指 “十一连阳”的最强开年刚刚唤醒人们对牛市的记忆,随后由微观流动性引发的非理性下跌又使得投资者情绪降至冰点。俗话说“屋漏偏逢连夜雨,船迟又遇打头风”。市场尚未从一季度“小概率大涨”叠加“小概率大跌”的过山车中缓和,转而又陷入事件促发型风险的泥淖。无论是中美贸易摩擦的升温,亦或是上市公司的信用危机,都令脆弱的市场情绪“雪上加霜”。其中前者直接导致上证综指在5月30日和6月19日出现两个跳空“烙印”,而后者所带来的“债务违约、股权质押”等问题无疑对市场的疲弱起了推波助澜之势。在内外交困的背景下,二季度市场的震荡中枢较一季度进一步下移,由3300点回落至3000点(见图1.1)。从上半年的走势来看,2018年的市场呈现出三大特征:1、指数波幅增大,2、风格趋向均衡,3、成交额集中化。

1. 指数波幅增大

2016年以来随着市场振幅的缩小,指数的运行日趋平稳,但今年以来行情的波动却明显增大。数据显示,2017年上证综指、深证成指、万得全A全年振幅分别为13.98%、21.93%和17.29%,而2018年上半年上述三个指数的振幅分别为24.33%、23.26%和22.50%,波动幅度远超过去一年。

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