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国债期货半年报丨期债震荡上行,乐观中保持谨慎

作者:刘晓艺一德期货金融衍生品分析师(投资咨询证号:Z0012930)

协助整理:霍柔安一德期货期权部

报告发布时间:2018年7月5日

行情回顾

资金宽松营造氛围,事件抬升价格中枢

2018年上半年,长端利率债收益率大幅下行,十年期国债收益率由1月中最高点3.9%下降至6月底3.5%,十年国开收益率由5.2%下行至4.3%。年初经济韧性维持较强,加上金融监管政策继续推进,1月初长债收益率延续2017年末上行态势,十年期国债收益率从年初的3.88%上升至3.98%的高点。1月下旬开始,得益于央行普惠金融定向降准、央行春节期间CRA政策,资金面整体宽松,国债和国开债10年-1年期限利差迅速走扩。同时国内股市攀升至阶段高点,2月初美股大幅调整引发海外和国内市场风险偏好回落,国内债市避险功能凸显,期债企稳回升。

3月开始,几次事件冲击抬高国债期货价格中枢。3月23日中美贸易战打响,十年国开收益率日内下跌12BP,T1806当日高开0.5元。4月17日晚间央行宣布置换式降准,4月18日T1806高开0.7元,十年国债和国开分别下跌15和22BP,不过随后在降准后市场马上意识到此次降准并非全面放水,释放的增量资金十分有限,随后资金面的紧张,叠加4月末资管新规和商业银行大额风险暴露管理办法等政策影响发酵,令国债收益率震荡回升。

总的来看,上半年国债期货走势的回暖来自于多方面的利好因素,春节前后流动性的整体宽松、2月美股大幅调整引发市场风险偏好回落、3月贸易战致避险情绪浓厚、4月置换降准对市场情绪推动等等。6月底T连续合约上涨至96,创年内新高,较年初93上涨3元,对应远期收益率降低30BP至3.5%。展望下半年,利率债若要维持续上涨行情,则需要判断资金需求是否出现回落,资金供给能否维持或进一步宽松,下文我们将分别讨论。

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