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以史为镜看A股 底部近了吗?反弹买什么?

一、目前是大盘底部区域吗?

(1)整体跌幅已达熊市水平

历次熊市整体跌幅都比较大,本轮熊市跌幅已达到2010-2014年熊市水平相当,但弱于01-05年和08年熊市。广发证券研究指出,01-05年熊市、08年熊市和10-14年熊市上证综指最大跌幅分别为-55%、-72%和-43%,15年6月至今,上证综指跌幅为-46%,已达到10-14年熊市水平,但比01-05年熊市和08 年熊市仍要小一些。从全部个股涨跌幅中位数来看,15年6月至今,全部A股涨跌幅中位数达到 - 55%,明显超过10-14年熊市时-27%的水平。

(2)估值处于底部区域

与 2005年3月(01-05年熊市估值底)相比, 当前 A 股非金融 PE(TTM)为 22x , 高 出 10% ,但当前A股利率水平明显更低,盈利明显更优, 考虑利率和盈利后,当前估值水平与 05 年 3 月相比并不高。当前 10Y 国债收益率约 3.5% , 05年3月则为 4.1%,当前利率水平比05年3 月低约60bp;18年全年A 股非金融累计净利润同比增速 预计为18%,05Q1仅为 2.6%,当前盈利明显更优。

与2011年12月(10-14年熊市估值底)相比,当前A股非金融 PE(TTM)距其还有约23%的空间,二者利率水平相当,但11年12月盈利状况非常差,考虑盈利后,当前估值水平与11年12月相比也不高。当前10Y国债收益率约 3.5%,11年12月则为3.4%, 基本相当;18年全年 A 股非金融累计净利润同比增速 预计为18%(即使下调幅度并不会太大), 11年仅为2. 1%,11Q4 单季净利润更是锐降到-22%,当前盈利明显更优。

当前全部A股上市公司 PE(TTM)中位数是31x,而01-05年熊市、08年熊市和10-14年熊市最低点分别是19x 、16x、23x 。不过广发证券认为, 从估值中位数来看,看似当前A股估值中枢离底部仍然有较大距离 。 但实际上当前中位数已失去历史可比性,不宜简单对比。行业出现分化,地产金融等5个行业估值创2000年以来历史新低,食品饮料等 费板块估值仍处于历史较高 水平。

二、反弹幅度会有多大?

招商证券指出,直观上看,反弹的时间区间在1-2个月左右,指数反弹的幅度跨度为12%-25%,平均反弹幅度为18%。而这九次大跌原因不一,而反弹的直接原因总结来看主要有两方面, 一个是政策出台消除市场恐慌情绪,另一个是宏观经济基本面向好推动市场上涨 。九次反弹之前分别经历了不同程度的下跌,但是开启反弹的利好因素是多方面的,包括财政政策、流动性刺激、经济回暖预期等因素,不同因素带来的反弹具有不同的市场特征。

从行业分布来看,超跌反弹幅度较大的板块往往得益于引起该轮反弹的直接利好消息。 例如全球经济回暖引起周期板块反弹,股灾后救市带来金融、传媒等板块的反弹。 行业角度没有明显的反转效应,市场大跌后反弹的板块并非之前跌幅较大的板块。2015年8月股灾后救市引起市场反弹,股灾中跌幅较大的计算机、非银金融在这次反弹中涨幅较大。除了这轮反弹,其他的反弹区间内表现较好的板块并不是之前跌幅较大的,行业角度反转效应不显著。

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