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宏观与微观数据再次背离 如何理解工业品景气度?

作者:广发宏观盛旭

一、另一个角度看固定投资:哪些行业景气度贡献更大

1.1宏观与微观的又一次背离

年初以来,多种重点工业品的价格、产量等表现强劲,微观数据充分体现出经济的韧性特征。螺纹钢价格在去年价格高位基础上,仍然实现了10%左右增速,6月上旬已达到4178元/吨;水泥平均价格增速超过30%,发电量与发电耗煤量的同比增速也大致维持在10%以上。工程机械方面,5月挖掘机销量同比增长71.3%,创出历史新高。

宏观与微观数据再次出现背离。与此同时,宏观数据显示固定资产投资增速不断下滑,4月累计增速仅为7.0%,特别是PPP项目清理与退库对基建投资形成负面影响,累计增速从去年底的19%加速下滑到12.4%;房地产投资在剔除土地购置影响后也出现同比负增长。

这种数据背离并不是这一轮周期启动以来首次出现。在2016-17年也出现了高频数据和周期性行业的高景气度、与GDP和工业增加值增速平稳之间的数据反差。这主要由于供给侧改革对工业生产的抑制作用导致产出缺口扩张,因此需求回暖更多地表现在工业品价格上涨、而剔除价格因素后的经济实际增速则表现平平。

固定资产投资完成额并不能准确衡量固定资产形成增速。但由于固定资产投资完成额也是一个包含价格因素的名义指标,因此这一次微观与宏观数据的背离很难用名义值与实际值的差异进行解释。问题的核心在于尽管投资、消费、出口“三驾马车”形成了经济需求的驱动力,但每月经济数据中公布的“固定资产投资完成额”并不等同于GDP统计中的“固定资本形成”,因此如果依赖这一指标来跟踪真实需求,则结果并不准确。

我们试图对真实投资需求的观察提供另一种思路。对于“固定资产投资完成额”与GDP统计中“固定资本形成”的统计口径差异,统计局已经做过解释,但这仍不足以解释两个数据之间的缺口。这里我们不去探讨统计细节,而是避开固定资产投资完成额这一对经济走势指向意义不明显的指标,从剖析经济内部产业链关系入手,试图对真实投资需求的观察提供另一种思路。

1.2 从固定资产的生产方看趋势

通过观察固定资产生产方来考察投资需求的真实状况。在需求端的角度,固定资产投资是一种重要的经济拉动力,其重点领域集中在房地产、基建、制造业等。但从供给端来看,固定资产对于它的生产企业而言又是一种产出。那么在“固定资产投资完成额”这一指标对经济的指示意义下降的情况下,我们可以通过观察固定资产生产企业的景气度来考察投资需求的真实状况。

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