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华大基因股价腰斩之痛:伟大的预期,平庸的现实

作者:宇文灏璋

文章来源:阿尔法工场(ID:alpworks)

再过一个月,华大基因(SZ:300676)A股上市行将届满一年。

过去这一年,除了董事长汪建屡爆金句、市值先破千亿再遭腰斩之外,这家公司的表现中规中矩,甚至有些平庸。

说它平庸,可能有些苛刻。但没有预期就没有伤害,我们知道,它是顶着“独角兽”光环翩翩而来。尤其翻阅其今年4月相继披露的2017年年报及2018年一季报后,这种感觉更加强烈。

当下,上市将满一年的华大基因,2亿多股首发限售股解禁在即。值此隘口,我们更有必要针对这样的落差,对华大基因重新审视一番。

01、营销驱动

提起华大基因,及其所处的基因组学行业,大部分普通人的直观感觉,通常都以“神秘”“高大上”“高科技”这类词汇来形容。

这样的光环之下,它在上市伊始,便被赋予了超高估值,市值一度在去年11月突破千亿。即便当前已然腰斩,动态市盈率仍在120倍以上。

这样的市盈率水平,属于典型的高速成长型高科技企业的估值水准。

但从华大基因2017年年报及今年一季报中,能够读到的信息却显示,它并不是技术驱动型公司,其业绩的增长更是系由营销驱动。

上图可见,过去两年,华大基因的营业收入分别为17.11亿元和20.95亿元,扣非净利润分别为3.32亿元和3.98亿元。

而在该两年中,公司的销售费用支出分别为3.27亿元和4.01亿元。

以最近一个财年即2017年为坐标,华大基因的营销费用同比上升22.66%,占比总营收的20%。

反观同期研发投入,不仅止步不前 ,反而有下降趋势。公司1.74亿元的研发支出,占比17年总营收的8.32%。值得注意的是,这还是在其研发人员同比上升近25%的前提下。

研发支出下降,营销费用大增,通常来说这样的现象多发生于成熟型的公司之上。但念起华大基因当前的120倍市盈率,其中的违和感可见一斑。

对此,华大基因方面的官方解释是,公司在研发费用上有一个特点,基本上每两年会在研发上有周期投入,即隔一年有一个高峰投入,2014年和2016年投入比较大,2018年在研发上面的投入比例还会超过10%(占营收)。

但事实真是这样简单吗?

实际上,华大基因“重营销、轻研发”的传统在其招股上有很好的揭示。

上表是公司招股书中记录劳务人员结构构成。其中营销人员735人,研发人员448人,前者是后者的1.64倍。

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