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为何社融大降, 螺纹却创新高?

混沌天成研究院院长叶燕武认为,螺纹钢是验证中国经济需求的重要微观指标,结合需求端建筑业、房地产、机械、基建及汽车数据的详细分析,在建项目存量规模的需求支撑和地产赶工仍在持续,3季度经济需求持续性稳定的概率大,叠加环保政策对供给端的影响,黑色、有色等周期商品价格或会呈现出易涨难跌的格局。

本文作者为混沌天成研究院院长叶燕武,原文标题《叶燕武:为何社融大降,螺纹却创新高?》

我们常说市场的机会在于捕捉预期差,去年以来宏观预期与微观现实的矛盾在黑色系商品上冲突不断,这中间出现了两个未解之谜:

一是房地产销售和开工,二是金融数据和经济需求的历史经验关系被打破,问题究竟出在哪里?如果说经济有韧性,为何韧性会超预期?3季度经济需求会如何,我想这是大家都非常关心的问题。

我本人一直从事宏观经济和周期商品的策略研究,我们策略研究的思路是:寻找宏观的微观验证。近两年我将主要精力放在以螺纹钢为代表的黑色系商品上,因为发现螺纹钢是验证中国经济需求的重要微观指标。首先看下面三张图,2016年以前铜、螺纹钢和天然橡胶的价格趋势高度拟合,且与中国经济增长周期性趋同,2016年以后三者出现分化,很明显螺纹钢是供给侧改革的最大受益者,橡胶价格先扬后抑是由于供给增速远超需求增速,因此从宏观到商品的落地必须大处着眼、小处着手。

回顾一下本轮经济反弹的性质,我们得出的结论与一般认知有所差异,即本轮名义经济的反弹主要缘于第二产业的贡献,而工业企业的利润增速也源自于此。同时我们发现,尽管名义GDP增速和第二产业增速冲高回落,但第二产业中工业和建筑业的表现存在分化,截止今年1季度建筑业增速继续向上,从钢材来看2季度需求确实超预期,钢价经过3月下跌后出现V型反转。

下图是我们整理的钢材需求分布结构,建筑业占比最高超50%,依次分别是机械、基建、汽车等,事实上基本承载了有色、黑色等周期商品的整体需求。下面我们将根据这几类需求进行数据的详细分析,以此来推断3季度经济需求的持续性。

需求1:建筑业

从新增角度来看,结合建筑业本年新签合同额和新开工面积增速,去年4季度开始出现了边际上的转弱。从我们跟踪的八大央企新签合同额增速来看,去年3季度开始增速由40%以上增速大幅下滑至10%左右,按照项目建设1-2年周期来推算,今年下半年存在需求增速边际下降的可能性。

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