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独角兽企业的估值是不是创业中最大的骗局?

最近,人民日报发文章谈独角兽企业,称独角兽企业存在非理性估值。

独角兽企业,一般指创办时间相对较短、估值超过10亿美元的创业企业。如今,全球每5家独角兽企业里,就有2家出生在中国;全球十大独角兽企业中,一半来自中国。当“独角兽”成为各种榜单、论坛、文章的热词,许多人赞叹中国新动能的蓬勃,但也有人认为独角兽热只是资本炒作的噱头。

根据德勤发布的《中美独角兽研究报告》(以下简称《报告》),截至2017年6月30日,全球有252家独角兽企业,美国106家,占总数的42.1%,全球第一;中国有98家,占38.9%,全球第二,而排名第三的印度只有10家。全球估值前10名的独角兽企业里,中国占5家,分别是蚂蚁金服、滴滴出行、小米、陆金所、美团大众点评。此外,刚完成首次公开募股(IPO)的宁德时代也是独角兽企业,它是全球动力电池领军企业,2017年销量居全球第一。

然而,人民日报却指出,在这样的兴兴向荣之下,以估值论英雄,过度追求速度与规模,催生了一些泡沫。国际上的公司私募股权投资(PE)普遍估值在7—8倍,8—9倍就很高了,而国内现在基本上PE估值都达20倍,一些热门行业的独角兽企业可能会更高,这相当于把未来二三十年的预期收入都折现到今天。

独角兽的成功不仅是发展的快速,更是资本的泛滥

我国真的出现了这么多独角兽?按照人民日报的说法,受访的创业者和专家都认为,中国的独角兽企业不是太多了,而是不够多。2017年中国风险投资募资达到500亿美元,接近美国水平。资本的蜂拥而至,造成市场供求关系失衡。懂得辨别真伪,培育出真正有国际竞争力的独角兽企业才是关键。

实际上,正是资本的推动助推了独角兽的成功,也带来了初创企业价值的高估。据《哈佛商业评论》对初创企业成长性的研究,如果你在2012年以后成立公司,同样的努力下,你的公司估值增速将是过去13年间(2000-2013)成立公司的2倍。

美国国家经济研究局对135家独角兽企业进行了分析,发现这135家企业中有近一半“名不副实”:有65家的估值应当低于10亿美元。也就是说独角兽平均被高估达50%。

公开市场是独角兽的“照妖镜”

上市公司估值方式与风投人的估值完全不同,再者即使独角兽公司上市之后,投资者要兑现收益,还是要看企业真正的盈利能力。于是,大量独角兽们的估值在短期冲高后持续下跌甚至跌破发行价。

近日,南方、嘉实、易方达等6家公司齐上阵,旗下专打独角兽的基金产品正式发售。所谓CDR,即境外公司在中国A股发行股票的凭证。随着6月6日晚《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》的出台,标志着CDR具体细节的出炉。目前小米、腾讯、阿里、京东、网易、百度等企业,已经入围了首批CDR名单。

虽然打新方便费率低廉,但是独角兽并不等同于巨无霸。互联网行业专家曾经表示,相比于制造业企业,外界对互联网企业的估值往往会溢价10倍左右。例如美团估值600亿美元、滴滴估值560亿美元,今日头条估值350亿美元,其实都缺乏明确清晰的定价机制。

在国内,一批新经济“独角兽”股票遭遇破发乃至腰斩。 “众安在线”、“易鑫集团”、“阅文集团”、“雷蛇”和刚刚上市的“平安好医生”,股价均现较大跌幅。以众安在线为例,国庆前夕H股上市,发行价59.7港元,到10月9日触及98港元,截止6月1日,已跌至52.1港元,跌破发行价。最新上市的药企独角兽——药明康德,股价也已结束狂涨,进入动荡和下探尝试轨道。

独角兽估值的高企往往是资本过度躁动的结果。当创业者、投资人、政府一哄而上吹捧独角兽时,它们将合伙吹起一个比2000年互联网泡沫更大的泡沫。

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