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货币基金赎回新规 限制T+0赎回额度及垫支机构

2018年6月1日,央行与证监会(下称两部委)联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》(下称《指导意见》),对于T+0赎回提现,设定了单只货币基金在单一销售机构单日1万元的赎回额度上限,并严禁非银行机构任何方式的垫支行为。新开展的业务自6月1日按新规执行,对改造存量业务的T+0赎回额度上限给予1个月过渡期,对改造存量业务垫支模式给予6个月过渡期。

支付宝早在5月14日就公布了余额宝提现服务新标准:从6月6日开始,转出到银行卡当日快速到账额度(当日2小时内到账额度)从每日限额5万元降至1万元,转出到银行卡普通到账服务(第二天到账额度)则不受影响。

笔者认为,T+0赎回提现的1万元限额对个人投资者影响较小,监管关注点主要是在机构投资者身上。以余额宝为例,据历史资料,从单户余额看,超过80%的用户余额在1万元以下,这部分用户户均持有基金份额880元。单户余额大于50万元的用户占比仅为0.2%,但相应持有基金份额占比达13.6%,户均持有超过70万元基金份额。当资产价格下降时,机构投资者的大额赎回迫使基金管理人抛售资产,使得资产价格再次下跌,“货币基金的跨市场、跨业传导可以给债券和股票市场负反馈,引发严重的流动性危机,甚至造成‘市场踩踏’”。因此,新规设置T+0赎回上限有利于防范流动性风险,控制极端情况下投资者的损失。

此外,设置T+0赎回上限或许是利用监管防范货币基金市场垄断的方式之一。截至2018年2月底,货币基金规模已达7.8万亿,而余额宝货币基金就有1.6万亿,占货币基金规模的20%。“过于集中的资金分布将加剧应对集中赎回的不确定性和流动性风险发生概率”,新规出台后,投资者如果想保持资金流动性,需要通过持有多只货币基金或在多销售渠道购买货币基金来实现,这有利于货币基金市场的合理配置。

此前实现T+0赎回提现,主要采用两种模式:一是自有资金模式,即投资者提出赎回申请后,基金管理人、基金销售机构或支付机构等先以自有资金划拨给投资者;二是银行授信模式,即将赎回的基金份额质押给银行贷款,银行授信贷款给基金管理人等机构等实现T+O赎回提现。新规出台后,只有具有基金销售业务资格的商业银行能提供垫支服务。笔者认为,如果将前述模式理解为投资者与基金管理人等机构之间成立质押贷款关系,贷款资金来源为自有资金或银行授信,则因为此类机构无贷款资质,理应被禁止;但如果将其理解为投资者与基金管理人等机构之间的买卖合同关系,支付款来源为自有资金或银行授信,本文认为,只要基金管理人等机构能获得足额资金,提供垫支并无不可。新规要求仅具有基金销售业务资格的商业银行能提供垫支服务,只不过是直接对接了投资人与资金提供方。况且在《货币市场基金监督管理办法》、《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》和《指导意见》等对赎回作出一系列限制后,如单个基金份额持有人在单个开放日申请赎回基金份额超过基金总份额10%的,基金管理人可以采取延期办理部分赎回申请或者延缓支付赎回款项的措施等,垫支机构的垫支压力将有所下降,面临的财务风险也有所缓释。新规禁止非银行机构垫支模式的理由值得深入思考。

(万子芊 整理)

【参考资料】

1.澎湃新闻:“货币基金赎回新规:T+0赎回额度上限1万,限制垫资来源”,

https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_2168244。

2.21世纪经济报道:“货币基金T+0赎回限额1万元 允许银行为T+0赎回垫资”,

https://m.21jingji.com/article/20180601/herald/bc3478b6dc677fcf5e91d6c74806ca3c.html。

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