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【麒麟说说财】兴证宏观2018年中期策略会纪要

内容摘要

Summary

在2017年底展望2018年的时候,我们有年度宏观报告的标题叫《远方的风景,眼前的坎儿》,而过去半年中国经济的大方向并未脱离当时的判断:中国经济处在新旧动能切换的转型期。与2001-2007年相比,过去十年中国经济的核心驱动因素并不那么清晰,因而政府也越来越关注新旧动能转换。政策对此问题的关注度上升,意味着中期来看,中国经济“远方的风景”应该是越来越美丽的;但是中短期内,面对类似创新驱动未能加速的问题,我们仍需要解决经济、金融领域的一些顽疾,“做减法”的过程中,会有“阵痛”。

对国内经济而言,2018年与2011有些共同点,即我们再次处在两年政策托底期之后、经济下行与债务压力双双上升的阶段。与此同时,海外市场则面临美元走强、地缘政治冲击等影响,风险偏好的波动可能会抬升国内金融资产价格波动率。

因此,落实到资产配置上,短期内的主线是“避坎儿”,规避经济、债务压力上升阶段的风险,更多的关注能够对冲波动率的资产(比如利率债和低beta行业的股权资产);而中期来说,我们又要心念“远方”,寻找政策主导的经济、金融体系转型过程中的结构性机会,创新型行业的股权资产,固收市场的标准化金融衍生品,会有中长期的配置价值。

正文

EvidenceAnalysis

一、海外:波动的来源

2018年以来,全球经济整体开始高位回落,结构上仍呈现“美强欧弱”的格局。美国“宽财政紧货币”的政策组合推升了美债收益率。在此背景下,美元的边际走强带来新兴市场流动性紧张的压力:今年至4月中旬到5月中旬,新兴市场资金整体呈现流出状态。

在此过程中,东欧、非洲及拉美新兴经济体受到的冲击更大(比如阿根廷、土耳其)。而中国及亚洲新兴经济体,由于过去七年中 “热钱”(金融项下的非FDI部分)整体净流出,因此在本轮美元、美债收益率走高过程中,所受影响范围整体可控。

具体到整个大中华区来说,中国大陆受到的冲击将小于香港市场。如前所述,因为此前热钱已经持续流出了,所以当前中国大陆市场所受的影响更多停留在情绪层面,但中国香港市场整体流动性偏紧的情况在未来的一个季度内可能仍将延续。与2017年港币与美元同涨同跌--被认为是美元的影子货币—的情况不同, 2018年1月以来,美元和港币汇率走势出现背离,这背后的核心影响因素可能是特朗普税改。特朗普税改为美国跨国公司海外现金回流提供了税收优惠,由于港币与美元实施联系汇率制,跨国公司为了规避汇率波动风险,往往会选择卖出香港资产来筹措回流现金。因此,香港市场短期内仍将面临资金阶段性流出的压力,尽管这是一个短期因素,但仍然会对香港市场整体的流动性产生影响。

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