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【长期择股系列之一】如何甄选优秀品质的“成长股”?

【长期择股系列之一】如何甄选优秀品质的“成长股”?

肖超虎/18621939592

过去两个多月以来,A股持续处于萎靡的阶段。虽然并未亲身参与到市场之中,但是在路演的过程中,我们也深刻体会到目前投资者情绪和士气的低落。与此形成强烈反差的是,纳斯达克几乎又创了新高。

在A股整体基本面(ROE全年维持高位)和估值(金融地产等主要权重估值处于即使底部)都不存在太大问题的情况下,微观层面流动性的恶化成为悬在大家头上的达摩克利斯之剑。

从我们ROE流动性的研究框架来看,历史上市场走势与ROE发生背离的阶段,无不是流动性发生了剧烈的变化。所以这次大家的恐慌也不无道理:债务违约引发的流动性风险向金融市场的扩散、银行理财缩减规模带来的资产端赎回(委外、配资、杠杆产品的到期赎回)都确实会掣肘A股的微观流动性。

在这些问题得到解决之前,市场将长期处于底部震荡的格局之中。任何交易可能都是痛苦的。

在这一区间段里,甄选未来中长期可以布局的高品质公司,可能是最佳时机。近期,我们将推出【长期择股】系列报告,从不同角度出发,讨论一些中长期甄选优秀公司的方法论。

品质成长选股策略概述

本篇报告聚焦于上市公司中有优秀品质的成长股。

在我们看来,一家具有优秀品质的上市公司往往具有以下几个方面的特点。(1)持续稳定的业绩成长性;(2)持续较高的盈利能力;(3)良好的经营性现金流;(4)稳健的财务状况和战略。

基于以上特点,我们对投资标的的财务指标要求如下。

第一,成长性方面考虑过去三年的复合增长率和未来两年的复合增长率。前者要求大于25%,且每年增长不低于10%;后者采用WIND一致预期,要求大于20%,且每期的增长不低于10%。

第二,盈利能力方面考虑过去三年一期的ROE和ROIC。前者要求大于10%,后者要求大于7%。我们认为社会的平均融资成本在7%左右,而股权融资成本在10%左右,所以我们以此作为选股的门槛。

第三,良好的经营性现金流方面,我们选取过去三年一期的经营性现金流净额占营业收入的比例作为考核,要求该指标大于0。这也是一个非常基础的要求,对于经营现金流净额为负的企业,我们认为很难相信其品质。

第四,稳健的财务状况方面,我们考虑了有息负债率和商誉,前者用有息负债/全部投入资本来衡量,后者用商誉/净资产来衡量。我们对两个指标的要求分别是前者低于30%,后者低于20%。有息负债过高往往导致公司的债务负担较重,抵抗金融风险的能力较弱。我们要求有息负债/全部投入资本低于30%,大约剔除了该指标最高的40%的公司。商誉过高的公司可能在战略上偏激进,过于依赖外延来获取高增长。我们要求商誉/净资产低于20%,大约剔除了该指标最高的20%的公司。

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