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遭浑水狙击 好未来称恶意诽谤:高估值到底是不是坑?

“除了虚增利润,还应关注网校模式发展前景。”

时隔6年之后,中概教育股再次被做空。

6月13日,知名做空机构浑水发布研究报告,称纽交所上市的中国教育培训龙头好未来利润造假。受此消息影响,好未来股价一度大跌超15%,截至6月13日收盘跌幅近10%。新东方、尚德教育等教育类中概股亦遭拖累。

这并非浑水首次做空教育类中概股。2012年7月,新东方因调整VIE结构遭SEC调查,浑水适时发布做空报告,虽然当时新东方业绩稳定、新东方创始人俞敏洪强力反击,但仍一度下跌近60%,一年后股价才回升到做空前水平。

教育培训行业资深研究人士向时间财经表示,浑水此次的做空报告,相比6年前有很大变化,在肯定好未来“生意真实”的基础上,举出实例质疑利润虚增问题,在高估值的状态下,有一定杀伤力。但就方向而言,线上业务能否保持和线下一样丰厚的利润率、好未来线下的资源优势能否成功移植到线上,可能才是更值得关注的。

时间财经注意到,尽管遭浑水袭击后股价单日下挫10%,好未来市值仍高达206亿美元。静态市盈率仍高达186倍,相比之下,新东方的静态市盈率不到60。最近一年来,以复权价计算,好未来股价涨幅超过100%。

6月14日下午,好未来发布了一条简短的声明,称浑水“提出的指控包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读”,董事会与审核委员会将对指控进行评估,并考虑采取适当手段保护公司股东利益。

这一次,好未来能够经受住浑水做空的考验吗?

浑水的主要指控

6月13日,浑水在官网公布一段13分钟的视频和70页的做空报告,报告中注明这是第一部分,暗示还有后手。

质疑重点是夸大利润。“虽然教师、学生和学校都真实存在,但是这家公司并无法像其描述得那样飞速增长。”浑水称,从2016年开始至2018财年,好未来至少夸大43.6%的净利润,其欺诈性的利润膨胀可能超过这一估计。

做空报告认为,在此期间,好未来的累计净收入利润率仅为8.8%(财报中为12.4%);预计好未来2018财年的净利润率仅为10.4%(财报中为11.6%)。报告也质疑好未来的核心业务——学而思培优也存在欺诈,并且正蔓延到线上业务。

做空报告点明了两个具体案例。浑水称,在2016-2018财年,好未来通过顺顺留学和广州一对一两个“欺骗性交易”虚报税前利润1.265亿美元。浑水指控在顺顺留学的交易中,好未来涉嫌将旗下业务卖给顺顺留学,而此前好未来已经是顺顺留学的投资方,并且最后又收购了顺顺留学。公开资料也显示,好未来2016年通过换股方式控股了顺顺留学。而在广州一对一的交易中,好未来通过卖出再买回的操作,虚增了5940万美元的收益。这一收益在2016财年占净收入的36.4%。

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