搜狐首页 财经 送女孩回家2

手机搜狐

SOHU.COM

沽空报告解读 | 浑水公司质疑中概股好未来粉饰利润

作者|清晖

流程编辑|

美国著名做空机构浑水公司在对中国公司不闻不问半年之后,再次将目标对准了中概股,这次的目标是教育培训机构好未来(TAL,NYSE)。

北京时间2018年6月14日凌晨,浑水公司在美国股市盘中发布对了好未来的做空报告,导致好未来股价大幅跳水。截止收盘,好未来股价报收41.11美元/股,当日下跌9.95%。

浑水公司为好未来准备了系列报告,今日凌晨所发布的报告为系列报告中的第一部分。

根据浑水公司估计,在2016-2018财年好未来在营业收入、营业利润、净利润以及相关比率等指标均存在不同程度的粉饰。

根据浑水公司估计,好未来在2016到2018财年对营业利润高估21.6%,对税前利润高估达39.8%,对净利润高估高达43.6%,详见下述表格:

(来源:浑水公司报告)

根据风云君对于浑水公司系列报告第一篇的理解,浑水公司不仅试图在财务上指出好未来对财务报表的粉饰,并尝试还原好未来对财务报表粉饰的具体过程。在今日凌晨发布的报告中,浑水公司提出了两笔可疑交易,并把它的命名为asset parking transactions(暂译为资产停放交易)。

或许读者们对上述的英文单词和风云君的翻译感到一些迷茫,这单词是啥意思呢?其实风云君自己的文章中也提到过类似手法,就在本月12号,风云君发表了关于天马股份的文章。

天马股份曾通过向新的供应商求购不需要的钢材而置换出资金用于他用(否则资产负债表不平衡)。好未来的资产停放交易与天马股份购买不需要钢材的交易,具有相同的原理。

在今日凌晨发布的关于好未来的第一部分报告中,浑水公司解剖了两笔可疑交易,根据浑水公司估计,仅这两笔交易就为好未来在2016财年—2018财年之间虚增1.53亿美元的税前利润,或者为近3年累计税前利润的28.4%。

下面就让风云君带领大家一起看看这两笔为好未来利润做出巨大贡献的资产停放交易。

一、 顺顺必达的资产停放交易

风云君以前写的很多篇文章都指出,投资并购总存在着这样或者那样的危险,比如被并购公司随时可能爆发的商誉减值的风险并购者就会蒙受亏损。

世界上有一些做这些事情的行家,比如风云君常提到的来自美国奥马哈的巴菲特就是这方面的奇才。但是说句实在话,相比于经营领域来说,并购领域存在的不确定性可能更大一些,因此也可能更难一些。

那么有没有什么并购方法能够使得并购标的快速凸显价值,既能显示并购者目光如炬又能让高管们随着并购标的的盈利而使得股价大增呢,答案隐藏在好未来所独创的“内部管理精要”中。

精选