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君要臣死:梦幻社融背后的去杠杆

本文来自王剑的角度

主要内容

《资管新规》落地发力,社融中信托贷款等大幅收缩。新规还导致理财规模下降,没钱买企业债券了,债券融资也下滑。

但对于社融是不是会影响经济这一问题,我们认为:原先这些社融,很多本身就是支持了当局不认可的领域(平台等),产出也很低,还导致杠杆过高积累风险。因此,取消这些社融,让这些杠杆过高的企业入土,本身就是当局的意图。况且,这些领域有些产出很低,取缔它们的融资,不会严重挫伤实体。

01

梦幻的社融

5月社融数据一出来,市场有些大跌眼镜。大家都清楚,4月27日发布的《资管新规》,立即执行,很多资这产品开始正式进入调整期,不再新投放资产,因此信托贷款等资管常用的通道放款方式,出现大幅下滑。其实,很多产品也不是刚刚才开始调整的,征求意见稿出来后,有些就开始陆续调整了,因此信托贷款、委托贷款也不是5月才开始往下掉。此外,由于信用债违约时有发生,大家不敢随便买了,再加上资管产品因自身规模收缩,新购买债券的资金也在下降,因此债券发行也很难看。不管如何,这些都是资管新规执行后的效果,其实是预期之中。

但是,社融的大降,导致市场人士们有两点浮想:

(1)社融代表着实体部门的融资,融资不好了,实体能好吗?

(2)实何如果不好了,监管还会继续这样严下去吗?

对于这两个问题,我们有必要先回顾这轮大监管(其实也就是这轮去杠杆)的大背景,以及截止目前的进度。

02

拆雷的背景

拆雷,几乎是我国新老经济发展模式转变过程中的必然步骤。

我国过去十多年的经济发展模式,可以用下面一张图概括:

海外需求驱动,然后有了制造业的繁荣。制造业再带动中上游行业,和产业工人进城,由此带动城镇化。城镇化带动基建、房地产、消费与服务。基建、房地产又反过来带动制造业和中上游。而金融业,为这过程中的制造业、房地产、基建等提供融资,因为这些行业都是资本密集型的,所以金融业的生意也特别好,跟着赚大钱,比如银行业也是跟着“黄金十年”,总规模大增。

所以,外需、房地产、基建成为了经济增长的主要驱动力。而基建主要靠地方政府投入,它们借钱搞基建,将来卖地来偿还负债。而卖地又取决于房地产。说白了,基建也依赖房地产。所以,最核心的驱动力,其实是外需和房地产。

但这个模式,后来遇到了问题,难以为继。一是外需不会永远那么好,二是,房地产、基建等过度发展可能会导致资产价格泡沫(主要是指房地产泡沫)。因此,这些产业高度依赖资本,也就会高度负债、高度杠杆,有明显的金融脆弱性。

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