搜狐首页 财经 法医秦明2

手机搜狐

SOHU.COM

老拙专栏 | 去杠杆需要流血,慎言大幅货币宽松

央行6月初放宽了担保品抵押物范围,一些人因此认为央行放水是迟早的事儿,甚至开始为下一次资产泡沫鼓掌了。

去杠杆,实质是去债务,把我们的宏观负债率降下来。这个目标没达到之前,老拙认为,难言货币大幅宽松。

为什么要把负债率降下来?因为再上升的话,迟早有一天,那些债务人赚的钱连还利息都不够。如果真有这么一天,经济会陷入一次大崩溃。

对现实,我们要有清醒的认识。

一、我们的宏观负债率是否降下来了?

去杠杆分为两步,一个是主动去杠杆,一个是被动去杠杆。

主动去杠杆,2016年就已经开始。

去产能和去库存,本身就是去杠杆的重要手段。一轮去产能下来,资源价格涨起来了,企业欠的钱还了,债务率下来了。

公开数据,政府部门债务占GDP的比重,从2014年的57.8%,降到了2016年的46%,未到期地方债余额43.4万亿(东财统计)。非金融企业部门的债务比率从2016年158%的高峰,下降了一个百分点到157%。但居民部门的债务比率却在持续升高,2017年达到49%,房子惹的祸。

以去产能来降杠杆,实际是让全社会为这些企业承担了债务成本。有些企业(主要是民营企业)倒下了,一批工人失业;另一些企业因上游价格上涨,增加了成本,却无法向下游转移。

总体的宏观负债率,较2015年的250%,是降下来了,现在是242%,降的不多。降幅大的是政府可控的地方债,增长的是政府控制不住的居民负债。

8个百分点的下降,效果并不明显。因此,政府才从主动去杠杆,转向了被动去杠杆。

现在的去杠杆,是被动去杠杆。通俗点说,就是不管你愿不愿意,负债率都要降下来。

资管新规4月出台,刚性兑付打破了,风险因子提高了,金融通道不能用了,借新还旧的公司债不好发了,5月份因此迎来一批债券违约小高潮。

为什么要打破刚性兑付?因为在刚兑下债权人对风险无所顾忌,只要利息高,什么都敢买。现在刚兑打破了,风险提升了,债券就不好发了。当债券连续违约时,风险警惕更会不断加强。那些收入赶不上利息支出,不断靠借新还旧来维持运转的企业,会被逐出市场。

市场出清了,整个经济才不会被债务压垮,才能够重拾增长。

但这个被动去杠杆的过程,还会需要全社会来负担成本。新债借不来,旧债还不上,就要进行债务重组。债权人损失一部分利益,债务人减少一部分支出,企业才能活下去。

债务重组是痛苦的。首先是金融机构核销坏账,资本充足率下降,贷款减少;其次是那些通过金融机构买入债券的投资者遭受损失,削减消费和投资;再次是企业借不到钱,减缓产能扩张和资本性支出,并逐次向上游传导。最终,是社会中的每个人,都感受到收入下降。

精选