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市场正在给“确定性”溢价

来源|李迅雷金融与投资

大市值战胜中小创——2017是元年

记得从2016年第三季度开始,上证50指数的走势就明显强于创业板指数,并从第四季度出现了彼此背离的走势,于是市场开始叫嚷“新价值投资时代”。因此,2017年是大部分机构投资者扬眉吐气的一年,同时也是大部分散户垂头丧气的一年,很多股民从此不再自信,甘愿成为了基民。

事实上,几乎所有成熟市场的发展历程,都是一部绞杀散户史,而当前散户交易量占大头的市场,都无一例外地被称作新兴市场。因此,从新兴市场向成熟市场转型的过程必然是痛苦的。如年初不少人预言2018年股市将出现“风格切换”,但时至今日,预期中的风切换并未出现。

从宏观的角度看,似乎并不支持“风格切换”。通过对2017年上市公司年报的汇总统计,发现中小市值公司净利润增加的同时,净现金流和经营性净现金流均出现下降。根据国家统计局对规模以上企业利润的统计,发现国企的利润增速从2015年10月份见底回升,而私营企业的盈利增速则在低位持续徘徊,并在一年以后开始回落。

规模以上国企与私企的利润增速

数据来源:WIND, 中泰证券研究所杨畅供图

如今,国企的利润增速维持在30%以上,而私企只有10%左右。由于大型企业多属于国企,中小创多属于私企,因此,这张图大致也可以反映大企业的利润增速快于中小企业的企业。此外,从国家统计局公布的全国城镇私营单位在岗职工的平均工资增幅看,2017年只有6.8%,低于名义GDP增速,而非私营企业的平均工资增幅为10%。

总体来看,产业上段的利润要好于中下段,这从PPI和CPI的不同涨幅中也可以看出,产业上段的企业以大企业居多,如石化、钢铁、有色、电力等。这实际上反映了供给侧改革背景下大型企业,尤其是国企的优势,因为它们既有资源的定价权,又可以获得较低的融资成本。

相比之下,集中在产业中下段的中小民营企业要面临环保成本提高、原料成本上升、融资难和贵等困难,自然就竞争不过大型国企。

从全球看,500强企业多属于行业巨头,并且在行业中占有很大的市场份额,如沃尔玛、壳牌、三星、西门子、大众、丰田、亚马逊、苹果等。尽管中国不少企业在全球500强中占有一席之地,但绝大部分都是国家垄断为特征的国企。大部分国内制造企业在国内对应行业份额不高,更不用说在全球的市场份额了。

这说明两点:第一,今后独角兽类型的企业会不断增加,赢家通吃的格局会越来越明显,因此,大企业的发展空间比中小企业各大;第二,中国大企业目前市场份额不大,仍有提升空间。因此,在投资上应该“抓大放小”。

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