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公司估值背后的「无形之手」?

编者注:本文作者为美股投资网站(SeekingAlpha)撰稿人(JoseSolorio),他拥有10年以上的投资经验。

摘要:

投资者往往会遗忘一个非常关键,但又难以具体衡量的估值因素——管理水平。

作者认为,当市场逐步意识到公司拥有很高的管理水平,公司的估值将会随之提升。

很多时候,投资者会关注公司的股价走势图、财务指标、分析师预测结果,却忽略一个难以具象化的影响因素——公司的管理水平。

管理水平如何影响估值

2016年4月,Joseph Papa开始担任凡利亚(Valeant)药品国际公司CEO,之前10年,Joseph Papa供职于生物技术制药商百利高(Perrigo)。

百利高的估值经历了正常、萧条和泡沫三阶段。最初,公司股价明显下滑。在Joseph Papa被任命为CEO后,股价开始回涨。在2008-2010年间,Joseph Papa领导百利高进行了疯狂的收购。而也正因为重组成本过高,百利高的盈利水平受到了影响,估值(EV/EBITDA,即企业价值/息税折旧摊销前利润)从最初的近17倍暴跌至8倍。

数据来源:YCharts

2009年,估值触底。2011年,百利高估值回升,保持在14-16倍的水平上。截至2015年拒绝仿制药商迈兰(Mylan)的收购要约时,百利高的估值为26倍。

百利高的危机

2006年Joseph Papa接管百利高时,公司的股价约为16美元;他在任期间,股价曾达到过198.98美元的巅峰,回报率高达1237%;离职消息公布前,百利高股价为125美元,10年内涨幅达800%;Joseph Papa离开以来,公司股价大幅下滑,但现在仍比Joseph Papa刚接管时高出450%。股价的一系列波动都说明,当投资者对管理团队充满信心时,他们会愿意开出更高的价格。

Joe Papa离开百利高后,该公司就一直处于认同危机之中。投资机构Starboard Value LP购入了百利高近6亿美元的股份,也无法重拾华尔街信心。本文作者认为,百利高的问题不在于盈利能力,而在于华尔街对其的重新估值。

百利高的息税折旧摊销前利润在过去5年基本不变,净现金流在过去2年持续走高。

数据来源:YCharts

但由于管理费溢价和公司重新估值,股价持续下跌。

行情来源:富途证券

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