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浑水做空好未来,你是不是对中国教育产业有什么误会?

作者:林弘炜

浑水又来摸鱼了?

这次做空的是中国教育第一龙头股好未来。

在面临突如其来的做空,好未来是否还会有未来?

浑水是否真的握有实锤,还是虚晃一枪?

做空中国教育?历史还会重演?

这已经是浑水第二次来做空中国教育行业巨头了。

也许股民还记得2012年浑水做空新东方,新东方股价在两个交易日内暴跌57.32%,从22.26美元降至9.5美元。

在众人恐慌之中,新东方回应质疑,随后股票大涨17.89%。最终调查结果显示新东方并无大碍,分析师发表正面研究报告并将其目标价提升到25美元。新东方股价继续一路向北。

而今天的好未来市值超过新东方,股价屡创新高,却半路杀出个“浑水”。

这次会是拐点,还是黄金坑?

还有,中国教育行业是你说做空就做空的?高考行情了解一下?

指控是什么?有实锤吗?

指控主要来自于两个案例。并且浑水都强调他们是一个问题——“Asset Parking ”,意为“出于规避审查或财务造假等目的,将资产暂时卖给对方,但约定会买回来”,简单说就是“我的资产放你那过个桥”。

浑水估计,在2016财年至2018财年期间,好未来的净利润至少被夸大了43.6%。此估计仅仅基于浑水能够量化的信息,实际欺骗性的利润夸大程度可能超过了这个估计。而税前利润被至少夸大了39.5%,营业利润被至少夸大了21.6%。

先看看浑水是否有实锤。

第一个案例:顺顺必达留学咨询公司

浑水认为这里面有什么猫腻呢?

在2016财年,好未来把旗下子公司东方人力卖给了顺顺必达。随后,好未来逐渐增加对顺顺必达的投资,最终在一年之内将其估值从最初的3510万美元提高到了1.059亿美元。

于是,好未来最开始的投资就获得账面收益共计2710万美元,并且合并报表后增加了2480万美元税前利润。浑水认为这里面有1970万美元是在并未发生的交易中凭空捏造的。

浑水还说好未来撒谎。因为好未来在2015年7月就投资了顺顺必达(后简称“顺顺”),并且在8月将东方人力(后简称“东方”)转移过去,但是好未来却说第一次投资顺顺是在2015年12月。所以怪审计不靠谱,让好未来能够虚增利润。德勤再度中枪。

浑水总结,他们都是一家人,属于“自家人买自家人东西”。顺顺在好未来持续投资后,估值提高,并给好未来带来的2710万美元公允价值收益。抱歉这不能算数。

浑水还指出,顺顺本来就是个壳公司,在好未来投资并注入东方之前,几乎没有存在感。后来好未来又从顺顺把东方买回来,并且声称东方估值达到1.16亿美元。在一年之内提高这么多估值,有点夸张。

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