搜狐首页 财经 炮灰攻略

手机搜狐

SOHU.COM

浑水71页做空好未来报告逐点梳理

来源:老虎社区

梳理了浑水对于好未来做空报告Part1,浑水关于做空好未来的报告中首先提到“2010-2011年”大量中概股出现财务造假,在美国上市的中国公司大约有400起财务欺诈案。

浑水认为在一个高度竞争的行业中,保持着惊人的收入和利润增速是不真实的。

浑水估计2016-2018财年好未来运营利润高估至少21.6%,税前利润高估至少39.8%,净利润高估至少43.6%,此外浑水认为这些仅仅是可以被量化的部分,包括培优和线上业务。

收入方面浑水预计的数字跟公司披露仅相差1.6%,毛利仅相差3.7%。(差距真是少的可以)

换句话说,浑水认为好未来的费用率和其他收入存在虚报,而认可公司收入的高增长和毛利率水平。

图:历年好未来收入、毛利、净利情况(黄色部分为浑水估计)

图:历年好未来毛利率、净利率情况(黄色部分为浑水估计)

浑水还认为审计费用的增速(复合2.8%)明显不匹配于公司的收入和资产增长(复合45.4%、42.6%),并且其审计机构德勤占据了四大中国审计“事故”的43%,暗示其审计可信度较低。

图:历年好未来资产、收入及审计费用

交易(一)——顺顺留学 DFRL

浑水认为在“好未来-顺顺留学”的交易过程中,好未来虚假确认了2480万美元税前利润,并且资本化了1650万美元损失。

顺顺留学前身是留学在线问答平台Appliter.com,2014年7月创立,获得IDG资本天使投资。2015年6月/12月,好未来以1800万美元投资顺顺留学,并将旗下留学网(DFRL——北京东方人力科贸发展有限公司)及留学牌照转让给顺顺留学。(截止2016年底DFRL占据着顺顺60%的营业收入、65%营业成本,41%的营业费用,67.5%的递延收入;并且DFRL具有277名雇员,而顺顺留学只有49人)

浑水认为,收购顺顺留学并将DFRL并入旗下是没有实际意义的,这主要是为了提高顺顺留学估值,从而使“初始投资”公允价值变动损益大幅增加。

——投资顺顺留学时间表

2015年6月1日 张杨(前启德教育总监、顺顺留学董事长)出任顺顺留学CEO

2015年6月11日 中国媒体报道好未来将投资顺顺留学1800万美元

2015年7月2日 好未来董事长张邦鑫拆除DFRL的VIE架构

2015年7月13日 张邦鑫等签署转让协议,将DFRL转让给顺顺留学

精选