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下半年人民币汇率怎么走?

图片来源:视觉中国

文/平安证券首席经济学家张明

自2018年年初至今,人民币兑美元汇率呈现出一波三折之走势。如图1所示,2018年年初至2月上旬,人民币兑美元汇率由6.50左右快速升值至6.28左右,升值了大约3.4%;2018年2月中旬至4月中旬,人民币兑美元汇率围绕6.30上下持续盘整;2018年4月下旬至今,人民币兑美元汇率由6.28左右贬值至6.42左右,贬值了大约2.2%。

然而,与人民币兑美元汇率走势形成鲜明对比的是,自2018年年初至今,人民币兑CFETS货币篮却呈现出持续升值态势。如图2所示,人民币兑CFETS货币篮汇率指数由2018年年初的94.9左右显著上升至6月初的97.3左右,升值了大约2.5%。事实上,如果不考虑最近两周以来人民币兑CFETS货币篮汇率指数的小幅贬值,今年1至5月人民币兑CFEST货币篮的升值幅度最高曾经达到过3.3%。

由此产生的问题是,为什么今年上半年人民币兑美元汇率一波三折(先升再平后贬),而人民币兑CFETS篮子指数却持续升值呢?

我们认为,在2018年年初至今,人民币兑美元汇率的走势,基本上受到美元指数走势的影响。如图3所示,美元指数走势在今年年初至今也呈现出一波三折的特征。今年年初至2月初,美元指数由92.3左右显著贬值至88.6左右,大约贬值了4.0%;2月初至4月中旬,美元指数在90上下持续盘整;4月下旬至今,美元指数由89.4左右显著升值至94.0左右,升值了大约5.1%。不难看出,今年年初至今,当美元指数下跌时,人民币兑美元汇率大致会升值;当美元指数盘整时,人民币兑美元汇率也处于盘整状态;当美元指数上升时,人民币兑美元汇率大致会贬值。值得一提的区别是,人民币兑美元汇率在年初的升值幅度要高于当前的贬值幅度,而美元指数在年初的贬值幅度要低于当前的升值幅度。

自2017年5月起,中国央行实施了“收盘价+篮子汇率+逆周期调节因子”的三因子汇率中间价定价模式。这个新模式在2017年显著扭转了市场上的人民币单边贬值预期,使得人民币兑美元汇率在更大程度上面临双向波动的局面。根据我们的观察,进入2018年之后,央行基本上停止了逆周期调节因子的使用,这就意味着,人民币兑美元汇率的中间价定价模式,重新回到了“收盘价+篮子汇率”的两因子模式。如果市场上人民币兑美元汇率的确呈现出双向波动的特征,这意味着收盘价相对于开盘价变动不居。在一定程度上,人民币兑美元汇率的走势就会体现出盯住一篮子的特征。这就能大致解释,为什么当美元指数走强时,人民币兑美元汇率会贬值,反之亦然。

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