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【平安宏观】人民币有效汇率为何强劲升值?

作者:张明

平安观点

今年上半年人民币兑美元汇率一波三折(先升再平后贬)基本上是受到美元指数走势的影响,而人民币兑CFETS篮子汇率在今年年初至今的持续升值则主要是由于今年上半年美元兑一些新兴市场国家货币的升值幅度较大,而由于人民币兑美元汇率依然维持了相对稳定,导致人民币兑这些新兴市场国家货币的升值幅度较大所致。对今年下半年的汇率走势预判来看,我们认为,鉴于美国与欧元区、英国的增长差难以继续拉大,以及最近意大利组阁问题取得新进展,未来一段时间,美元兑欧元、英镑汇率难以继续上半年的升值行情,美元指数可能在95左右的中枢水平上震荡。

而从阿根廷、土耳其的经常账户逆差与外债水平上看,本轮新兴市场国家的震荡还远未结束,未来美元兑除中国之外的新兴市场国家货币有望继续升值。在这样的背景下,人民币汇率走势有两种可能性,第一是兑美元汇率平稳,而篮子汇率继续升值,第二是兑美元温和贬值,而保持篮子汇率的平稳。在中美贸易战前景不明的前提下,第一种情况可能更符合中国政府的偏好,但第二种情况显然对我国出口要更为有利。

自2018年年初至今,人民币兑美元汇率呈现出一波三折之走势。如图1所示,2018年年初至2月上旬,人民币兑美元汇率由6.50左右快速升值至6.28左右,升值了大约3.4%;2018年2月中旬至4月中旬,人民币兑美元汇率围绕6.30上下持续盘整;2018年4月下旬至今,人民币兑美元汇率由6.28左右贬值至6.42左右,贬值了大约2.2%。

然而,与人民币兑美元汇率走势形成鲜明对比的是,自2018年年初至今,人民币兑CFETS货币篮却呈现出持续升值态势。如图2所示,人民币兑CFETS货币篮汇率指数由2018年年初的94.9左右显著上升至6月初的97.3左右,升值了大约2.5%。事实上,如果不考虑最近两周以来人民币兑CFETS货币篮汇率指数的小幅贬值,今年1至5月人民币兑CFEST货币篮的升值幅度最高曾经达到过3.3%。

由此产生的问题是,为什么今年上半年人民币兑美元汇率一波三折(先升再平后贬),而人民币兑CFETS篮子指数却持续升值呢?

我们认为,在2018年年初至今,人民币兑美元汇率的走势,基本上受到美元指数走势的影响。如图3所示,美元指数走势在今年年初至今也呈现出一波三折的特征。今年年初至2月初,美元指数由92.3左右显著贬值至88.6左右,大约贬值了4.0%;2月初至4月中旬,美元指数在90上下持续盘整;4月下旬至今,美元指数由89.4左右显著升值至94.0左右,升值了大约5.1%。不难看出,今年年初至今,当美元指数下跌时,人民币兑美元汇率大致会升值;当美元指数盘整时,人民币兑美元汇率也处于盘整状态;当美元指数上升时,人民币兑美元汇率大致会贬值。值得一提的区别是,人民币兑美元汇率在年初的升值幅度要高于当前的贬值幅度,而美元指数在年初的贬值幅度要低于当前的升值幅度。

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