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2018,违约潮来袭!一文带你透过现象看本质(深度)

来源:长江宏观固收(ID:cjscmacro)

作者:赵伟团队

热点分析:用收缩下再融资压力加大,信用风险或加速暴露,压制风险偏好

今年以来,信用违约事件频现,违约主体以民营企业为主,新增上市公司违约主体较多,债券回售违约增多。截至5月13日,共有17只债券违约,11只为民营企业债券;涉及违约主体10家,新增5家违约主体,其中4家为上市公司,此前只有4家上市公司曾出现债券违约。从违约类型来看,8只为本息无法偿付,4只为回售期违约,其余为利息违约。此外,部分资管产品也出现违约。

企业经营状况恶化是信用违约的重要原因,信用收缩下再融资压力加大或是信用风险加速暴露的原因;部分资管产品的违约,也与再融资压力加大有关。从信用债违约原因来看,多数信用债违约与企业经营状况恶化有关,今年1季度非金融上市公司经营性现金流有所恶化。信用收缩的背景下,再融资压力加大加速信用风险暴露,这也是民营企业违约较多和部分资管产品违约的主要原因。

信用收缩或加快相关信用风险暴露,进而对市场风险偏好形成一定压制,低评级信用债面临较大调整压力。防风险推进下,再融资压力进一步加大;考虑到今年低评级信用债到期占比上升、回售压力明显加大,相关信用风险或加速暴露。市场风险偏好或受到一定压制,信用债需求或逐渐向短久期、高评级集中。

债市策略:经济预期、信用违约干扰下,交易难度较大,中长期回归慢牛格局

短期来看,经济预期修复、信用违约等因素或干扰市场,交易难度较大;中长期来看,基本面驱动下债市将回归慢牛。近期,经济预期有所修复,进出口数据大幅超过预期,叠加原油价格大涨,债市有所回调。信用违约事件增多,一级市场招标不理想,也对市场表现形成一定干扰。短期来看,基本面等或仍对市场有干扰,债市或呈震荡格局;同时,信用收缩下信用风险或加速暴露。中长期来看,信用收缩对经济的影响逐渐显现,债市将回归基本面驱动的慢牛。

正文

透过违约看本质

事件:

近期,信用违约事件频现,引起市场广泛关注。(信息来源:Wind, 长江证券研究所)

点评:

近期,信用债、资管产品等违约事件频现,引起市场广泛关注。今年以来,信用违约事件增多,截至5月13日,共有17只债券违约,新增违约主体5家,而去年同期只新增1家。尤其是4月下旬以来,信用违约事件频现,春和集团、中安消、凯迪生态等先后出现债券违约;同时,中融信托、中电投先融等旗下部分资管产品也出现违约。此外,盾安集团、天房集团等也先后曝出债务问题。近期信用违约事件频现,引起市场广泛关注。在3月初发布的报告《四月决断》中,我们已经提示,“信用收缩可能加快信用风险暴露”。结合近期变化,我们对信用违约的特征、产生原因及影响进行再梳理。

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