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站在这个时点,该如何看内险股?

“2017年是价值投资元年”的话音刚落,一进入2018年,就被市场来了一闷棍,家电、白酒等白马板块纷纷落马。去年风光的保险板块也难逃一劫,A股保险指数从1月底高点回落近20%,即使中国平安发布了强劲的年度业绩,也无力回天。

其中新华保险H股更是回撤近40%,直接抹平2017年涨幅,下跌幅度让人触目惊心。不过最近几天内险板块开始回暖,站在这个时点,如何看内险股?

一、

究其原因,一方面是去年蓝筹行情比较好,有些资金开始落袋为安,更重要的是整个市场氛围不明朗,尤其是贸易战影响,蓝筹板块都出现了回撤。另一方面,保险板块今年开门红业绩不理想,拖累了业绩和估值水平。

从一季度的业绩看,各家保险公司的营收和净利润延续快速的增长。中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险分别实现营业收入 3105 亿元、 2649 亿元、 1244 亿元、 462 亿元,同比增长 16.8%、-2.5%、 14.8%、 3.5%;归母净利润分别达到 257 亿元、 135 亿元、 38 亿元、26 亿元,同比增长 11.5%、 120.0%、 87.6%、 42.0%。由于平安采用新的会计准则,归入交易性金融资产增加,受公允价值变动影响更大,如果按旧的会计准则,净利润是增长32.5%。

保费方面,一季度 4 家上市险企实现保费收入 6,577.9 亿元,同比增长 10.4%,增速是有些下降,但还是增长的。所以,乍看一下,保险公司的基本面还是不错的。

但是,因为保险公司保单存续长达十几年,以上的业绩主要是续期业务高增长推动,新业务增长是放缓的。

保险公司的估值是用内含价值(EV),可以理解为保险公司的清算价值,而对内含价值的贡献主要是新业务价值,新业务价值又取决于新增业务的量与结构(影响新业务价值率)。静止地看,保险公司有存量的期缴的保单可以维持现金流入。但是,长期动态地看,新增业务在次年转化为存量业务,是保险公司持续增长的重要基础。所以,当期个险新单首年保费增速是和新业务价值率是很重要的指标。

通常来说,代理人渠道保费新业务价值率高于银保渠道,期缴保费新业务价值率高于趸交,保障型产品新业务价值率高于理财型产品。由于银保渠道多销售标准化程度高的储蓄型和理财型产品,新业务价值率比较低,而期缴保障型产品主要来自代理人销售。所以,代理人产能是观察保险公司新业务价值增长的一个重要指标。

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