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今年美元及人民币为何如此反覆?

今年前4个半月,美元指数走势反覆,先大跌后大升。前3个半月,即年初至4月16日,美元指数从92.3跌至89.4,跌幅3.1%。此后1个月至5月16日又迅速回升到93.3,升幅达4.3%,完全抹去了前3个半月的跌幅。

为何会出现如此大的反覆走势呢?首先应该认识到,作为全球主导货币,当前阶段美元指数的走势取决于三大因素。一是美国内部的经济与货币政策走势,二是美国外部的经济与货币政策走势,鉴于欧元在美元指数构成中占一半以上权重,主要是欧元区的经济与货币政府走势。三是国际市场对于美元的信心。本来,只取决于前两大因素,第三大因素应该是前两大因素的反映。但问题在于,特朗普上台以后,美国政府的各项政策多变,突兀且欠可执行性,使得市场对于美国政府政策的走向及效果,进而美国的经济前景抱有很大的不确定性。所以市场对于美元的信心不仅取决于经济及货币政策走势,而且很大程度上取决于特朗普施政的不确定性。从而,特朗普施政不确定性对于美元的走势有重大,甚至有时是决定性的影响。其结果,美元指数的上升与下跌,取决于上述三大因素的消长状况,进而取决于哪一个为主导。让我们循着这一思路来看为何今年美元的走势如此反覆。

先看前3个半月。年初至4月16日,美国经济持续改善,其间出炉的2017年GDP增长数据为2.3%,好于市场预期,1季度数据虽参差不齐,但大多数,尤其是就业与通胀数据继续走强;美联储货币政策则进一步收紧,3月快于市场预期加息1次,今年全年加息预期从3次转向3-4次,甚至有时到了加4次占主导地位的地步。据此经济与货币政策走势,美元指数应该上升,而非下跌才是。因而第一大因素,即美国经济与货币政策走势,完全不能解释这段时期美元的大跌。

而在此期间,美国外部,主要是欧元区的经济与货币政策走势也不错。2017年欧元区GDP增长2.3%,创多年新高,货币政策方面则量化宽松持续减磅。但并不能据此就说欧元区的经济与货币政策走势强于美国。GDP增长速度2017年与美国持平,但1季度增长数据并不好于美国。量化宽松减磅是去年定下的,今年以来并无加码,而市场关于今年美国加息预期从3此变成了3-4次。所以,以欧元区的经济与货币政策走势良好,即第二大因素强劲,来解释前3个半月美元指数的下跌也是说不通的。那就只能从第三大因素,即市场信心来解释了。

的确,这一段时期特朗普施政的不确定性明显上升,导致市场对美元的信心大幅削弱。其间特朗普的施政,从内政的政府官员变动,到外交的中东政策,到外贸的退出跨太平洋伙伴协定 (TTP) 与重新谈判北美自由贸易协议 (NAFTA) ,再到财政的基建投资政策等,都让人难以捉摸。尤其是在后期更挑起了中美贸易冲突,又增加一个很大的不确定性。在这些不确定性的笼罩下,市场即使在经济数据走好的情况下也看淡美国经济进而美元的前景。这就是笔者对于这一段时期美元指数大跌的解释,已在先前发表过的文章中及多个场合阐述过。

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