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吉林云尚财富分享:最后贷款人

央行最后贷款人,就是在发生问题之后,央行可以向金融机构提供短期的信贷,然后往市场注入流动性,这就相当于把危机传染的路径卡断,终结惶恐,给金融体系设置一个最后的安全屏障。

市场上为什么需要最后贷款人的角色呢?要知道,金融市场靠什么维系?靠信心来维系。任何形式的金融危机,你都可以把它理解成一种自我实现的预言,你要遏制危机,就得打破这个预言。而金融市场发生问题的时候,一般都是从流动性问题开始的。

什么叫流动性问题呢?这就牵涉到了金融机构一个重要的特征,金融机构一般都是短借长贷。它吸纳的储蓄期限很短,但是放出去的贷款的期限又很长,发生一点风吹草动,银行放出去的贷款一时半会儿收不回来,这样就会发生流动性问题,就会使资金枯竭,资金枯竭又会导致形成恐慌性的抛售,给市场释放压力和悲观的信号。如果这个时候,发生问题的机构可以把自己的资产抵押,迅速地拿到现金,补充流动性,这个自我实现的预言就会被打破,危机也可能得到遏制。这就是央行的最后贷款人的角色应该干的活。

有的家人可能会问,发生了金融危机,如果没有最后贷款人这个角色,是不是也没有什么不同呢?我先给你讲两个你很熟悉的金融危机的故事,你就会明白其中的道理。

第一个例子,是著名的1929年经济危机。当年的10月,美国股市发生了崩盘,接着许多金融机构挤兑清盘,企业破产,全球经济大地震,进入了大萧条模式。

问题的关键是,当时美国是奉行古典经济学理论,也就是绝对自由市场理论占绝对上风的时期,所以美国政府,包括美联储,也就是美国的央行,它们都主张按兵不动,要让市场自己痊愈。结果危机愈演愈烈,到了1932年的时候,美国的股票已经下挫了近90%。30%多的银行全部破产,大量的企业倒闭,1/4的美国老百姓没有了工作。美国的危机很快就波及到了欧洲,在所有的欧洲国家中间,德国的情况是最惨的。因为它当时还背负着大量的一战的巨额赔款,所以对德国来说,这是雪上加霜。银行成批倒闭,工业生产总值下降了一半,30%多的德国工人失去了工作,然后他们就开始上街游行。那你想,经济状况一恶化,结果是什么?国内的民粹主义就开始高涨,希特勒纳粹政府上台,第二次世界大战爆发。

所以在后来的讨论中,包括美联储前主席伯南克在内的很多学者都认为,如果当年各国政府和央行,尤其是美联储能够在正确的方向上有所作为的话,危机是可能被遏制减缓的,我们的历史可能也会被改写。其中的最重要的一条教训就是,美联储当时没有能够履行最后贷款人职责,对银行挤兑的反应麻木迟钝,然后导致银行连环倒闭,企业陷入绝境,进一步地助推了危机中多米诺骨牌的倒塌。

这是上个世纪30年代的事情。鉴于那一次的悲剧,在最近的一次全球金融危机,也就是2007年的次贷危机中,我们就看到了完全不一样的央行形象。

2007年的时候,美国的房地产泡沫破灭,住房抵押贷款出现了大量的违约。很多金融机构跟上次一样血本无归,雷曼兄弟破产了,美林被收购了,一年之内美国的股市下挫了40%多,美国的失业率也从4.5%一下子飙升到了10%。这一次,美联储做得完全不一样,它顶住了巨大的压力,协同全球的主要国家来积极救市。

比如说2008年10月的时候,G7,也就是全球七大发达国家,它们的央行和财政部就共同发表声明,说它们将采取措施,避免重要的金融机构破产。这一招就是为了恢复市场信心的。

更重要的是,美联储加大了对各个金融机构的贴现,它保证各个金融机构能够正常地获得现金,同时为了防止货币基金的挤兑,美联储还开启了新的流动性支持计划,向银行提供贷款,然后让银行去购买货币基金,平息投资者的恐慌和出逃。从这一点上来看,美联储这次特别好地履行了最后贷款人的职责。

80多年之后的2007年,尽管世界金融市场的复杂程度,和1929年根本不是一个概念。但是,由于各国央行的及时干预,你会发现这次危机的时间短得多,也没有出现大的社会动荡,所以造成的破坏要远远地低于1929年。从这个意义上来看,我们会发现,作为金融系统的最后贷款人,这一次全球的央行是守护住了金融市场安全的最后壁垒。

通过两次危机的对比,我们现在可以看到,央行作为市场最后贷款人的重大作用。在金融危机发生之后,央行必须为金融机构提供流动性支持,然后阻止市场的连环反应,防止恐慌通过各种渠道像瘟疫一样地蔓延到整个市场,导致整个系统的崩溃。

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