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荀玉根:AH股溢价下降可能是长趋势

作者:海通策略荀玉根、李影

17年9月以来特别是今年以来,AH股溢价不断走低,4月30日跌破120%。未来AH股溢价会如何变化,本文将对此进行分析。

1.AH股溢价下降可能是长趋势

5月前半月港股小幅上涨,能源业、消费品制造业涨幅较高。截至5月16日,5月以来港股上涨0.98%。5月以来全球主要市场大部分上涨,纳斯达克指数上涨4.70%,德国DAX指数上涨3.05%,富时100指数上涨2.99%,上证综指上涨2.83%,标普500上涨2.81%,道琼斯工业指数上涨2.51%,日经225指数上涨1.11%,法国CAC40指数上涨0.85%,韩国综合指数下跌2.21%,港股涨幅居后。分行业来看,5月以来港股大部分上涨,恒生能源业、消费品制造业涨幅靠前,截至5月16日分别上涨6.43%、5.74%,下跌的行业有恒生综合业、电讯业,跌幅分别为1.72%、1.68%。

港股相对A股大盘蓝筹股走强,AH股溢价指数降低。恒生沪深港通AH股溢价指数17年末以来不断走低,17年9月为134%处于历史较高时水平,此后不断下跌,4月30日跌破120%。恒生沪深港通AH股溢价指数跟踪在内地和香港同时上市的股票价格差异,按流通市值加权平均计算指数成份股溢价(A股股价/H股股价)。17年9月4日AH股溢价指数成份股挑选有较大的调整,剔除72只成交不活跃的股票、纳入112只原未纳入的两地上市股票,成份股数变为148只(包括A股以及H股),自此次成份股更改后 AH股溢价指数与上证50的相关性显著,上证50/恒生指数与AH股溢价指数之间相关系数由0.79提升至0.88。17年9月至18年5月16日,港股相对A股大盘蓝筹股走强,上证50/恒生指数比值(以2017年1月1日为基准日,基准日比值为100)从94.44下降至83.78,进而带动AH股溢价下降。同时指数成份中A股、H股金融行业市值占比分别达67.50%、63.36%,金融股占比高,17年9月至18年5月16日,港股银行业相对A股银行业走强,中证金融业/恒生金融业比值(以2017年1月1日为基准日,基准日比值为100)从93.84下降至79.13。

AH股溢价可能源于两地投资者结构差异,长期看溢价可能继续下降。AH股溢价的存在可能与A股港股的投资者结构差异存在一定关系。港股以机构投资者为主,A股以个人投资者为主。港股各类投资者持有的市值比例为个人投资者7.6%、机构投资者45.9%、公司(含一般法人)18.6%、政府(中国等各国政府)14.3%,无数据记录部分13.7%。A股各类投资者自由流通市值占比为个人投资者43.6%、机构投资者23.7%、一般法人25.6%、中央汇金等5.1%。港股机构投资者中主要为投资顾问(公募基金为主),持股市值最大的前三个行业分别为金融业(占比31.0%)、能源业(占比17.2%)、工业(占比10.6%)。A股公募基金持仓中非日常生活消费品(18.3%)、信息技术(13.9%)、工业(13.6%)为前三大重仓行业。港股以机构投资者为主,机构投资者特别是港股机构投资者偏好低估值的蓝筹股,给的估值也更低,这可能导致AH股溢价的存在。长期看,A股市场个人投资者占比自2015年下半年逐年降低,这可能带动AH股溢价减小。同时随着沪深港通开通,香港资金不断北上,截止5月16日北上资金累计达4548.21亿元,大陆投资者交易额占比上升至21.55%,大陆资金不断南下,截止5月16日南下资金累计达7368.66亿元。而且当溢价指数走高/走低时,净南下资金往往随着增加/减少,资金倾向于向相对价格洼地流动。随着两地投资者的融合,为两地给的估值差异也可能不断缩小。长期看,未来AH股溢价可能不断减少趋于收敛。

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