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专题研究 | 2018年一季度发行人财务表现分析

撰稿:中诚信国际研究院评级与债券部

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盈利增长放缓,流动性表现不佳

短期偿债能力弱化

——2018年一季度发行人财务表现分析

主要观点

债券市场发行人整体财务表现

盈利增长放缓。发行人盈利总额增长放缓,净利润总额同比扩张24.19%。从全部发行人盈利变化情况来看,八成以上发行人实现盈利,但半数发行人盈利能力同比下滑。

杠杆稳中趋降,债务结构短期化。发行人平均资产负债率稳中趋降,杠杆水平较高(资产负债率≥70%)的发行人占比也维持下降趋势。但仍有超过2/3发行人短期债务规模扩张,超过半数发行人短期债务占比增加,债务结构短期化趋势明显。

流动性表现不佳。受盈利增速放缓以及应收账款持续扩张的影响,发行人经营活动现金流未有改善;超过半数发行人的筹资活动现金流同比收缩。货币资金总额同比增速明显下降。

短期偿债能力弱化。货币资金对短期债务覆盖能力下降的发行人占比接近六成,多数企业偿债能力有所弱化。

主要行业债券发行人财务表现

钢铁行业:发行人盈利改善势头有所弱化,但在多数发行人杠杆结构优化以及对短债依赖程度下降的影响下,超过六成发行人现金流对短期债务的覆盖能力提升。

能源类行业:发行人杠杆结构和债务结构短期化趋势有所改善,但由于超半数发行人盈利能力弱化导致现金流表现不佳,因而短期偿债能力的改善并不明显。

机械设备行业:略超半数发行人盈利改善,但由于应收账款扩张导致经营流动性水平恶化,且外部融资主要依赖于短期债务,行业内超过半数发行人偿债能力弱化。

房地产行业:发行人盈利改善不明显,现金流水平恶化,而短期债务规模仍在大幅扩张,行业内超过四分之三的发行人货币资金对债券债务的覆盖能力下降。

电力行业:发行人盈利能力持续弱化,同时存在短期债务扩张的压力,超半数发行人偿债能力弱化。

总体来看,房地产行业、机械设备行业、电力行业内多数发行人偿债能力弱化,需关注这三类行业发行人的信用风险,而能源类盈利能力弱化比较明显,需对其未来的偿债压力加以关注。

2018年以来宏观经济增速放缓,企业盈利能力的改善势头相较于去年明显弱化,债券市场兑付危机事件也较去年明显增多。为揭示这一现象是否表明发行人的短期偿债能力有所弱化,我们通过跟踪全市场产业债发行人最新财务表现,从盈利能力、债务结构及流动性水平三个方面对发行人偿债能力的变化情况进行分析,并对钢铁行业、能源类行业、机械设备行业、房地产行业、电力行业五个行业发行人的最新财务表现进行分析,全面跟踪主要行业的信用风险走势。

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