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理解宏观

自入行以来,就经常被告知,任何试图预测经济、预测市场的努力都是徒劳的。很多大佬都表达过类似的意思,达里奥有一句名言,Hewholivesbythecrystalballwilleatglass.其实桥水有很多基于宏观判断的discretionary bet,所以我不确定if he means it.

但是,我可以负责任地说,经济是可以预测的,一个例证就是市场对于经济活动非常好的领先性,出现这种领先性的原因是一小部分smart money前瞻性地提前行动,在边际上移动了市场均衡价格。

本质上,经济运行不是艺术,而是遵循类似(但无法完全接近)科学真理的规律。只不过深刻理解经济运行的规律,全市场只有极少数人能做到,所以在市场大众这看起来这是不可能的。

宏观研究不是要去预测经济数据,月频以下的经济数据包含太多噪音因而是无法预测的,况且即使预测对了也没有意义的,因为你不知道市场对这个数据已经price in了多少,市场会如何反应,sell on fact的情况是很常见的。

宏观研究真正要做的是,穿越各种短期的噪音,比如,某些个风险事件e.g贸易战、某个跳动的经济数据、某个重要人物的讲话,确定经济所处的周期和运行的趋势。正如凯恩斯所说的,I'd prefer to be approximately right rather than precisely wrong. 宏观研究追求的永远是模糊的正确。

另一个误区是,做研究尤其是卖方研究,不需要给出明确的结论,有像样的逻辑推演即可,这样的价值观害人不浅,没有观点的研究是没有存在意义的,因为没法验证,没有市场给的正负反馈,没有track record,没有confidence,就更不敢给观点,恶性循环。

市场也是可以预测的,因为资本市场是一部discounting machine,不断动态地反映着未来最可能的宏观情景和各类资产的现金流。如果能精准预测宏观变化,理解各类资产的资金流性质以及在不同宏观组合下的表现,预测市场便成为了可能。如果再结合对市场情绪,流动性和技术面的综合考虑,择时的胜率是可以很高的。

很多市场参与者认为,宏观对投资没有指导意义,尤其是对于股票投资,我认为他们没有做过足够的历史回溯和量化分析,所以对宏观和资产价格间的紧密关系理解不够,大大低估了宏观的威力。举个例子,我在GAA2017年年终总结 提过股票市场风格转化就是个典型宏观问题,而不是个股选择的微观问题,因此不懂宏观就很难抓住今年以来风格转换的窗口,而从这几年经验看,配什么风格几乎就决定了股票基金经理大半的业绩和排名。很多股票基金经理声称摆头寸从不考虑宏观,但我一看头寸里面全是macro bet,只是他自己不知道take了什么risk,这跟闭着眼睛走路有什么区别呢。

I'd prefer to be approximately right rather thanprecisely wrong

——John Maynard Keynes

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